20170630-中债资信-行业年报信用跟踪系列_收费公路行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告_11页_608kb

收费公路行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

核心内容概述

本报告由中债资信发布，对73家发布2016年年报的收费公路企业进行了梳理与分析。报告指出，2016年以来收费公路行业基本面保持稳定，财务表现小幅优化，但企业间表现分化加剧。行业整体信用品质维持“较高”水平，展望为“稳定”，2017年未对已覆盖企业信用评价进行调整。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 盈利改善：2016年行业盈利稳中有升，2015年亏损的企业均实现扭亏。
• 收入结构变化：非通行费收入增长明显，推动行业整体收入增长。
• 区域分化：东部地区盈利与现金流表现较好，中西部地区利润回升但债务负担重，未来投资压力大。

2. 现金流状况

• 经营获现能力较强：2016年样本企业经营活动现金净流入增长，但仍需依赖外部融资满足资本支出。
• 短期偿债能力提升：货币资金/短期债务中位数为0.88倍，短期偿债保障能力小幅改善。
• 长期偿债压力：EBITDA利息保障倍数中位数为1.62倍，部分企业长期偿债能力较弱。

3. 债务负担分析

• 债务规模持续增长：截至2016年末，样本企业有息债务达3.65万亿元，资产负债率平均为65.44%，中位数为61.58%。
• 高杠杆企业：蒙高路、天津高速和山东高速集团杠杆率仍很高。
• 债务期限结构：短期债务占比上升，但整体仍以长期债务为主。

4. 债券市场情况

• 存续债券规模：截至2017年5月末，收费公路行业公开市场债券存续余额为7,667.33亿元。
• 集中兑付压力：2017年6~12月到期债券规模为1,338.90亿元，占存续余额17.46%，短期集中兑付压力不大。
• 融资方式变化：债券发行以银行间融资工具为主，部分企业转向银行贷款。

5. 行业运行展望

• 需求趋势：公路货运需求将小幅增长，公路客运需求仍将下滑但降幅收窄。
• 投资情况：2017年投资目标维持低增长，融资环境收紧将导致投资增速回落。
• 财务表现：盈利将维持稳定，但折旧压力上升，融资成本可能上行。

6. 政策影响

• 《收费公路管理条例》修订：预计政策方向与征求意见稿一致，有助于理清行业发展思路和拓宽融资渠道。
• PPP模式推广：有助于提升行业债务保障能力。
• 取消政府还贷二级公路收费：多地已实施，有助于降低物流成本，但对收费公路企业收入构成压力。

7. 信用评级分析

• 行业信用品质：维持“较高”水平，展望“稳定”。
• 评级结果：2017年行业级别中枢为AA⁻，东部地区企业级别普遍高于中西部。
• 区域评级分布：
  • 全口径：各区域级别中枢均为AA⁻，东部最高为AAA，西部最低为A。
  • 省级交投平台：东部地区级别中枢为AA⁺，西部地区为AA⁻，整体区域信用等级存在差异。

关键数据总结

区域财务表现对比

总结

收费公路行业在2016年整体保持稳定，盈利和现金流小幅优化，但企业间分化加剧。东部地区企业表现优于中西部，行业整体信用品质维持“较高”，展望“稳定”。2017年未对已覆盖企业信用等级进行调整，行业级别中枢为AA⁻，受区域经济差异和投资压力影响，各区域信用等级存在明显差异。未来，随着宏观经济平稳增长和政策调整，行业整体仍具备一定偿债能力，但需关注债务规模扩张和融资成本上升的风险。