20170630-中债资信-行业年报信用跟踪系列：港口行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告_14页_1mb

港口行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

核心内容概览

本报告对2016年港口行业30家发债企业的财务表现及信用状况进行了系统梳理，并结合2017年债券市场情况对行业进行了信用评级调整。报告指出，港口行业整体信用品质仍保持“高”评价，行业展望为“稳定”。

主要观点

• 行业盈利能力：2016年港口行业盈利能力进一步弱化，但弱化幅度有所放缓，主要受国内进出口增速回升、大宗商品运输回暖影响。以集装箱为主的港口盈利较好，而以煤炭、铁矿石为主的港口盈利明显下滑。
• 现金流状况：2016年港口企业经营获现能力较强，预计未来港口产能扩张将趋于谨慎，行业资金缺口不大。
• 债务负担：行业债务负担总体较低，短期周转压力不大，长期偿债能力较好。但环渤海和西南沿海港口群企业债务负担较重。
• 债券市场：截至2017年5月末，港口行业存续债券到期日分布均匀，集中兑付压力不大。但融资环境收紧导致公开市场融资减少，债券发行成本上升。
• 信用评级调整：中债资信对南京港股份信用评价放松，对锦州港、丹东港信用评价收紧，行业级别中枢为A+。

关键信息

一、财务表现分析

• 货物吞吐量：2016年全国港口货物吞吐量同比增长3.5%至132.01亿吨，沿海港口同比增长3.8%。
• 营业收入：30家样本企业2016年营业收入2,696.34亿元，同比增长0.74%。
• 毛利率：30家样本企业毛利率均值由2015年的25.67%下降至2016年的24.54%。
• 经营性业务利润：2016年经营性业务利润同比增速较2015年回升4.59个百分点，但仍呈负增长（-11.58%）。
• 期间费用收入比：下降0.93个百分点至16.70%。
• 经营净现金流：2016年合计经营净现金流为413.74亿元，同比下降19.33%。剔除上海国际港务（集团）股份有限公司影响后，其余企业经营净现金流仅下降1.16%。

二、现金流情况

• 现金收入比：样本企业现金收入比中位数增长至105.19%。
• 经营活动现金流入：同比增长2.40%至3,154.75亿元。
• 投资净现金流：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降17.89%至365.55亿元，显示行业投资趋于谨慎。

三、债务负担分析

• 全部债务规模：截至2016年末，30家样本企业全部债务规模合计4,530.80亿元，同比增长11.75%。
• 短期债务占比：42.35%，债务期限结构合理。
• 资产负债率：中位数为54.99%，与2015年末基本持平。
• 区域分化：环渤海和西南沿海港口群企业整体债务负担较重，其中丹东港、烟台港、广西北部湾国际港务集团等企业资产负债率远高于行业平均水平。

四、债券市场分析

• 存续债券规模：截至2017年5月31日，港口行业存续债券209只，债券余额1,919.89亿元。
• 债券类型分布：中期票据占比最高（38.14%），其次是定向工具（20.43%）、公司债（19.97%）等。
• 发行期限：以5年、3年、7年等中长期债券为主。
• 到期分布：到期日分布均匀，集中兑付压力不大，但前5名到期企业占比约48%，其中连云港集团、日照港集团、丹东港集团等企业到期规模较大。
• 融资成本：2017年1~5月港口企业发债成本上升，同级别超短融发行利率均值为5.47%，较2016年全年均值提升126个BP。

五、2017年下半年运行展望

• 吞吐量增长：预计全年货物吞吐量增速维持在5%左右，进出口需求改善将推动吞吐量保持较高增速。
• 投资情况：受宏观经济增速放缓、地方政府财力有限等因素影响，行业投资增速维持低位。
• 供需矛盾：行业产能利用率不足现象持续，结构性矛盾突出，主要港口短期内仍存在吞吐能力饱和状况。
• 政策影响：区域港口一体化改革将推动资源整合和运营效率提升，有助于改善竞争格局。
• 财务表现：行业盈利和经营获现能力有望保持稳定，债务负担仍较低，短期周转压力不大，长期偿债能力较强。

六、信用评级调整

• 评级结果：2017年港口行业信用品质维持“高”评价，行业展望为“稳定”。
• 企业调整：南京港股份信用评价放松，锦州港、丹东港信用评价收紧。
• 行业级别中枢：A+，低于外部级别中枢2个子级（外部级别中枢为AA）。

信用品质分化关注点

• 腹地经济低迷：对腹地经济持续低迷的港口企业，信用政策相对收紧。
• 货物吞吐量下滑：受分流影响明显的港口企业，需关注其盈利变化。
• 债务负担重：未来投资支出较大的企业，可能面临资金紧张和盈利下滑风险。
• 实际控制人风险：港口企业多为政府或国资委控股，控制权不稳定可能影响经营。

行业特点

• 准公共性：港口作为交通基础设施，具有准公共性。
• 区域垄断性：区域港口具有一定的垄断性。
• 强经济关联性：与腹地经济和国际贸易密切相关。
• 资本密集型：行业投资规模大，资金需求高。
• 经营获现能力强：港口企业通常采取即时收费模式，现金流较为充沛。

行业展望

• 短期改善：2017年下半年港口货物吞吐量有望保持较高增速。
• 长期趋势：行业盈利能力仍呈低速下滑，需关注结构性矛盾和区域竞争。

评级结果分布

• 级别分布：A+为中轴，AA、AA一、A+、A等级占比分别为16%、14%、20%、12%，合计62%。
• AA+及以上：占比22%。
• A一及以下：占比16%。

结论

港口行业整体财务表现稳定，信用品质较高，行业展望为“稳定”。但需关注区域竞争、货物结构低费率化、腹地经济下行及债务负担重等问题，这些因素可能对部分企业的信用评价产生负面影响。