20170609-中债资信-行业年报信用跟踪系列_钢铁行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告_16页_724kb

钢铁行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

核心内容概览

本报告由中债资信发布，梳理了46家发布2016年年报的发债钢企财务状况，并结合债券市场情况对钢铁行业信用评级进行了调整。2016年以来，钢铁行业基本面有所改善，但企业间表现分化加剧。行业盈利与现金流小幅优化，但部分企业仍亏损严重，债务负担整体下降但部分企业杠杆率高企，短期流动性压力仍较大。展望2017年下半年，行业需求将小幅下滑，钢材与铁矿石价格均表现疲弱，行业盈利将小幅下滑，融资环境趋紧，钢企面临双重压力。

主要观点

• 行业基本面改善：2016年行业盈利与现金流小幅提升，但企业间表现分化明显。
• 盈利分化严重：部分企业如鞍钢集团公司、重钢股份、包钢集团和宝钢八一仍大幅亏损，主要因成本控制弱、社会负担重。
• 债务负担下降但分化加剧：行业整体杠杆水平小幅下降，但部分企业如重钢股份、宝钢八一和华西集团杠杆率高企。
• 短期流动性压力大：样本企业现金类资产/短期债务中位数为0.41倍，部分企业保障能力不足。
• 区域差异明显：华东、华北地区企业财务表现较好，西北、西南及东北地区企业表现较差，信用等级普遍偏低。
• 企业性质影响信用：中央国有企业信用等级普遍高于地方国企、民营及外资企业。
• 债券市场压力：2017年钢铁行业债券到期规模达1,240亿元，短期集中兑付压力大，发行难度加大，成本上升。

关键信息

一、盈利情况

• 2016年样本企业合计实现营业收入2.14万亿元，同比增长4.16%，但仍有13家企业营收下滑。
• 2016年盈利面提升至80%，但仍有9家企业亏损，其中鞍钢集团公司亏损最大（-93.75亿元）。
• 2017年1季度全国大中型钢铁企业实现利润总额232.84亿元，接近2016年前三季度水平。
• 行业毛利率和期间费用收入比中位数分别为10.07%和8.22%，EBIT利润率中位数为4.49%，盈利水平明显提升。

二、现金流情况

• 2016年经营净现金流为1,405亿元，同比增长39.70%；2017年1季度经营净现金流同比增长197.63%。
• 仍有5家钢企经营净现金流为负，其中华西集团、西宁特钢集团和西宁特钢股份为流出规模前三位。
• 经营性现金流入对流动负债的保障倍数差异较大，部分企业保障能力不足。

三、债务负担

• 截至2016年末，样本企业有息债务规模达1.97万亿元，资产负债率和全部债务资本化比率分别同比下降5.51和6.56个百分点。
• 短期债务占比超过70%的企业达24家，占样本总数的69%。
• 部分企业如重钢股份、宝钢八一和首钢股份资产负债率超过85%，债务负担较重。

四、偿债指标

• 2016年样本企业现金类资产/短期债务中位数为0.41倍，保障能力整体较差。
• 经营性现金流入/流动负债中位数为1.33倍，但部分企业保障倍数低于0.50倍。
• 长期偿债指标方面，2016年全部债务/EBITDA中位数为7.98倍，EBITDA利息保障倍数中位数为3.23倍。

五、区域财务表现

• 东北地区：经济持续承压，区域供需格局弱化，企业盈利压力较大，信用等级中枢下移。
• 华北、华东地区：经济发达，交通便利，区域供需环境较好，企业信用等级较高。
• 西北、西南、中南地区：交通闭塞，区域供需环境较差，企业债务负担高企，信用等级普遍偏低。

六、债券市场分析

• 截至2017年5月末，钢铁行业2017年到期债券规模达1,240亿元，短期集中兑付压力大，企业集中度高。
• 2017年债券发行缺口较大，发行成本较2016年提升约60BP。
• 钢铁行业债券以短期债券为主，主要集中在银行间市场，交易所市场发债数量减少。

七、2017年下半年行业运行展望

• 需求端：房地产需求下行，基建投资增速放缓，钢材出口环境未改善，行业需求将小幅下滑。
• 供给端：去产能和地条钢整治持续推进，供给端改善明显，但下半年改善空间有限。
• 价格与利润：钢材价格疲弱，铁矿石价格下行压力更大，行业利润空间将压缩。
• 融资环境：外部融资趋紧，融资成本高企，企业短期流动性压力加大。

八、信用评级调整

• 行业信用品质：维持“较差”，展望由“负面”调为“稳定”。
• 企业信用分化：部分企业因区域环境、成本控制、债务负担等因素信用风险加剧。
• 评级结果：2017年钢铁行业评级小幅收紧，上调比例1.37%，下调比例6.85%。
• 级别中枢：为A，相较外部级别中枢低3个子级。
• 区域分布：华北、华东企业信用等级较高，西北、西南及东北地区企业信用等级普遍偏低。
• 企业性质：中央国有企业信用等级普遍高于地方国企、民营及外资企业。

信用评级影响因素

• 区域环境：东北、西北、西南地区经济环境较差，企业盈利压力大。
• 成本控制：自有矿山资源丰富但成本高企的企业面临较大成本压力。
• 社会负担：部分企业社会负担重，盈利持续承压。
• 债务负担：资产负债率高、短期债务占比大、流动性压力大的企业信用风险较高。

结论

钢铁行业在2016年呈现阶段性企稳，但信用品质整体仍为“较差”，企业间分化加剧。未来行业盈利将小幅下滑，融资成本上升，短期流动性压力仍存。信用评级将根据企业自身表现、区域环境及融资能力等因素进行调整，建议重点关注债务负担重、流动性压力大的企业。