20170630-中债资信-行业年报信用跟踪系列_港口行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告_13页_601kb

港口行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年港口行业30家发债企业的财务表现及信用评级变化，结合行业趋势与债券市场情况，对港口行业整体信用品质进行评估。报告指出，2016年港口行业盈利能力有所弱化，但弱化幅度减缓；行业现金流保持稳定，债务负担整体较低，但存在区域分化；2017年下半年行业运行展望为“稳定”，并提出对部分企业的信用评级调整建议。

主要观点

1. 行业财务表现

• 盈利能力：2016年港口行业盈利能力进一步弱化，但降幅放缓。集装箱类港口盈利较好，而以煤炭、铁矿石为主的港口盈利大幅下滑。
• 收入增长：2016年30家样本企业实现营业收入2,696.34亿元，同比增长0.74%。
• 毛利率变化：行业毛利率均值由2015年的25.67%降至2016年的24.54%。
• 经营性业务利润：2016年经营性业务利润同比增速为-11.58%，但降幅较2015年有所收窄。
• 现金流：经营获现能力较强，2016年现金收入比中位数为105.19%，经营活动现金净流入为413.74亿元，同比小幅下降19.33%。

2. 区域与货种差异

• 区域分化：环渤海港口群和西南沿海港口群企业债务负担较重，而长三角、珠三角等港口群债务负担较轻。
• 货种影响：低费率货种（如煤炭、铁矿石）占比提升，导致整体费率下降，影响盈利水平。
• 典型企业表现：如河北港口集团有限公司、营口港务集团有限公司、连云港港口集团有限公司等因货种结构和区域竞争问题，经营性业务利润大幅下降。

3. 债务与偿债能力

• 债务水平：截至2016年末，30家样本企业全部债务规模合计4,530.80亿元，资产负债率中位数为54.99%，债务资本化比率中位数为43.95%。
• 短期偿债能力：经营性现金流入/短期债务为2.24倍，短期周转压力不大。
• 长期偿债能力：全部债务/EBITDA与EBITDA利息保障倍数分别为7.53倍与3.49倍，保持较好水平。

4. 债券市场情况

• 存续债券规模：截至2017年5月末，港口行业存续债券209只，余额1,919.89亿元。
• 融资情况：公开市场融资减少，债券发行成本同比上升。
• 到期分布：2017年债券到期日分布均匀，集中兑付压力不大，但前五到期规模占比约48%，部分企业面临较大偿债压力。

关键信息

1. 信用评级调整

• 信用评价放松：南京港股份信用评价放松。
• 信用评价收紧：锦州港、丹东港信用评价收紧。
• 行业级别中枢：目前港口行业级别中枢为A+，低于外部评级中枢2个子级。

2. 行业展望

• 整体展望：行业信用品质维持“高”，行业展望为“稳定”。
• 未来趋势：预计2017年下半年港口货物吞吐量增速维持在5%左右，行业投资仍将低位运行，债务负担维持较低水平。

3. 企业信用品质分化因素

• 腹地经济低迷：影响货源支撑，导致吞吐量增速放缓。
• 货物结构低费率化：影响整体盈利能力。
• 区域竞争激烈：导致港口费率下降。
• 高债务负担与投资压力：增加财务费用和资金周转风险。
• 实际控制人风险：对民营港口企业影响较大。

行业运行展望

• 吞吐量：预计2017年下半年保持较高增速，但结构性矛盾依然存在。
• 投资：受宏观经济放缓和政策影响，行业投资维持低位。
• 政策影响：区域港口一体化改革将提升运营效率，整合资源。
• 盈利与现金流：盈利和经营获现能力有望维持，但低费率货种影响仍需关注。

行业评级结果

• 整体评级：中债资信维持港口行业信用品质“高”，行业展望“稳定”。
• 企业评级变化：2017年对锦州港、丹东港两家企业的信用评价收紧，对南京港股份放松。
• 评级分布：行业级别分布以A+为主，占比20%，AA、AA一、A等级合计占比62%，AA+及以上占比22%，A一及以下占比16%。

总结

港口行业在2016年整体表现较为稳定，但盈利能力有所弱化，尤其在煤炭、铁矿石等低费率货种占比提升的背景下。行业现金流仍较强，债务负担整体较低，但存在区域分化。2017年下半年，行业运行展望为“稳定”，盈利和现金流有望维持。中债资信对部分企业信用评级进行了调整，整体行业评级中枢为A+，信用品质分化趋势明显，需关注腹地经济、货物结构、区域竞争及债务负担等因素对信用的影响。