20170623-中债资信-行业年报信用跟踪系列_水泥行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告_12页_645kb

水泥行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

一、核心内容概述

本报告由中债资信发布，对2016年水泥行业26家发债企业进行了全面梳理，并结合2017年债券市场情况，对行业运行趋势及企业信用状况进行了分析与展望。报告指出，2016年水泥行业在房地产回暖和基建支撑下，需求小幅回暖，行业盈利和偿债能力有所改善，但部分企业仍面临较大的流动性压力和自身造血能力不足的问题。

二、主要观点与关键信息

1. 行业基本面与财务表现

• 行业需求：2016年行业需求小幅回暖，水泥价格在一季度末触底反弹并持续回升，水泥-煤炭价差支撑盈利改善。
• 盈利情况：2016年水泥行业实现收入8,764亿元，同比增长1.2%；利润总额达518亿元，同比增长55%。样本企业盈利面为92.31%，较上年有所改善。
• 亏损企业：冀东发展、吉林亚泰、中联水泥等6家主体经营性业务仍亏损，对非经常性损益依赖较大。
• 盈利指标：EBIT利润率中位数为11.79%，较2015年提升2.94个百分点，盈利能力有所改善。

2. 现金流状况

• 经营获现能力：2016年样本企业经营活动现金流整体改善，中位数为26.20亿元，经营性现金净流入可覆盖投资活动现金流出需求。
• 现金流下降企业：中联水泥、红狮控股、华润水泥因应收及预付款项增加或股权激励计划付款，经营活动现金流同比下降。
• 2017年一季度：样本企业经营净现金大多保持净流入或小规模净流出状态，预计良好经营获现能力将得以保持。

3. 债务负担与偿债指标

• 债务规模：截至2016年末，样本企业全部债务规模达8,458.24亿元，同比增幅约8.61%。
• 资产负债率：38.46%的样本企业资产负债率小幅上升，但整体债务负担有所下降。
• 短期债务占比：2016年末样本企业短期债务占比为66.40%，中建材系企业中联水泥和西南水泥短期债务占比分别达91.17%和89.07%。
• 偿债能力：中建材系、冀东水泥、吉林亚泰、青松建化等企业短期偿债指标表现较差；天瑞集团和天瑞水泥因现金受限，实际流动性亦较差。
• 长期偿债指标：样本企业全部债务/EBITDA中位数为4.22倍，EBITDA利息保障倍数中位数为4.25倍，整体表现较好，但青松建化等4家企业长期偿债指标表现较弱。

4. 债券市场分析

• 存续债券余额：约1,800亿元，其中银行间市场以中短期为主，交易所市场期限较长。
• 发行主体：共28家，其中24家在2017年面临债券到期或回售行权，规模达674.84亿元，占存续债券的37.64%。
• 发行利率：以[4%,6%)的债券占比最高（60.55%），民企发行成本明显高于国企，天瑞集团及天瑞水泥在[6%,8%)区间发行的债券占比达46.38%。
• 到期与回售分布：Q2到期或回售金额为65亿元，Q3为285亿元，Q4为220亿元，中建材股份到期规模最大（215亿元）。

5. 2017年下半年行业运行展望

• 需求趋势：房地产投资增速或难以维持，水泥需求将保持平稳或略有下降。
• 产能与利用率：新增产能持续收缩但仍有增量，行业产能利用率或继续走低。
• 价格走势：区域弱平衡有望维持，价格将大概率温和下滑，但全年平均价格有望超过2016年水平。
• 行业整合：《水泥工业“十三五”发展规划》提出到2020年熟料产能集中度超过80%，未来整合将进一步推进。
• 政策影响：工信部实施阶梯电价政策，水利部限制新增水泥项目取水许可，对产能退出有促进作用，但效果尚待观察。

三、信用评级调整

• 行业信用评价：维持“一般”评价，行业展望为“稳定”。
• 信用品质分化因素：区域景气度、企业成本控制能力、流动性压力、行业整合进展、母公司风险及资本运作。
• 评级调整结果：对天瑞水泥信用评价收紧，其短期偿债指标表现较弱，受限资金比例较高，滚动融资压力较大。

四、行业级别分布

• 级别中枢：A+，较外部级别中枢（AA+）低3个子级，较中债资信全行业中枢（A）高1个子级。
• 分布特征：以A+为中枢，中间大两头小，整体信用品质表现相对稳定。

五、重点企业关注

• 流动性紧张企业：冀东发展、吉林亚泰、中联水泥、青松建化、天瑞集团、天瑞水泥等。
• 债务滚动压力：中联水泥、金隅股份、南方水泥、西南水泥等。
• 资金缺口较大企业：青松建化、天瑞系等，需重点关注其融资及偿债能力。