行业年报信用跟踪系列：港口行业2016年年报梳理及评级跟踪_14页-1mb

港口行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

核心内容概述

本报告由中债资信发布，聚焦于2016年港口行业财务表现及2017年下半年行业运行展望。报告选取了30家已披露2016年年报及2017年一季报的港口行业发债企业作为研究样本，分析其盈利、现金流、债务负担及债券市场情况，并对部分企业信用级别进行调整。报告指出，港口行业整体信用品质仍为“高”，行业展望为“稳定”。

主要观点

1. 行业盈利能力

• 2016年港口行业盈利能力进一步弱化，但弱化幅度有所放缓。
• 全国港口货物吞吐量同比增长3.5%至132.01亿吨，沿海港口增长3.8%。
• 2016年30家样本企业营业收入同比小幅上涨0.74%，经营性业务利润同比增速为-11.58%。
• 集装箱港口盈利较好，而以煤炭、铁矿石为主要货种的港口盈利明显下滑。
• 河北港口集团有限公司因货源被分流，经营性业务利润大幅下降180.27%至-6.03亿元。

2. 现金流状况

• 港口企业经营获现能力仍较强，2016年现金收入比中位数为105.19%，较上年增长1.38个百分点。
• 经营活动现金流入同比增长2.40%，但经营净现金流同比下滑19.33%至413.74亿元。
• 上海国际港务（集团）股份有限公司因付现成本大幅增加，经营净现金流下降76.31亿元。
• 未来港口产能扩张将趋于谨慎，行业投资维持低位，资金缺口不大。

3. 债务负担及偿债能力

• 截至2016年末，30家样本企业全部债务规模合计4,530.80亿元，较2015年增长11.75%。
• 环渤海港口群和西南沿海港口群企业整体债务负担较重，资产负债率均高于行业平均水平。
• 行业短期偿债指标较弱，但经营性现金流入/短期债务为2.24倍，短期周转压力不大。
• 长期偿债能力保持较好水平，全部债务/EBITDA与EBITDA利息保障倍数分别为7.53倍与3.49倍。

4. 债券市场情况

• 截至2017年5月末，港口行业存续债券到期日分布均匀，集中兑付压力不大。
• 2017年1~5月港口企业公开市场融资减少，债券发行成本较去年同期提升126个BP。
• 存续债券规模为1,919.89亿元，以银行间融资工具为主，中长期债券占比较高。

关键信息

2017年下半年行业运行展望

• 吞吐量：预计全年货物吞吐量增速将维持在5%左右，受益于进出口需求改善及内贸稳定增长。
• 投资：受政策影响，部分沿线港口投资可能有所提升，但整体行业投资增速仍将维持低位。
• 产能利用率：行业仍存在产能过剩问题，五大港口群主要港口短期内吞吐能力饱和。
• 区域一体化改革：推进区域港口资源整合，有助于提升运营效率，减少无序竞争。
• 盈利及偿债能力：行业盈利及经营获现能力将保持稳定，债务负担仍处于较低水平。

信用评级调整

• 中债资信对南京港股份信用评价放松，对锦州港、丹东港信用评价收紧。
• 行业整体信用级别中枢为A+，低于外部评级中枢2个子级，高于全行业评级中枢1个子级。
• 2017年港口企业信用级别调整幅度较小，上调比例为2%，下调比例为4%。

信用品质分化因素

中债资信指出，港口企业信用品质分化主要受以下因素影响：

• 腹地经济下行压力：腹地经济低迷的港口企业货源支撑不足，盈利空间受限。
• 货物结构低费率化：煤炭、铁矿石等低费率货种占比上升，压缩整体盈利。
• 区域竞争激烈：港口间竞争加剧，导致费率下调，影响盈利能力。
• 债务负担重：部分企业债务负担较重，未来投资支出可能加大财务压力。
• 实际控制人风险：部分港口企业由地方政府或国资委控股，实际控制人变动可能影响经营。

行业特征与信用评价依据

港口行业具有以下特征：

• 准公共性、区域垄断性、强经济关联性、资本密集型、经营获现能力强。
• 2016年行业整体运行平稳，财务表现较好，盈利弱化幅度放缓。
• 行业信用品质维持“高”，行业展望为“稳定”。

评级调整建议

中债资信建议关注以下企业：

• 腹地经济低迷、货源支撑不足的企业；
• 货物吞吐量明显下滑、受分流影响较大的企业；
• 债务负担重、未来投资支出规模较大的企业；
• 存在实际控制人风险的企业。

对于具备以下优势的企业，信用政策相对宽松：

• 港口资源整合受益者；
• 港区条件优越、区域竞争力强；
• 盈利持续向好的企业。

行业整体评价

• 行业信用品质：维持“高”；
• 行业展望：为“稳定”；
• 行业级别中枢：A+；
• 行业融资环境：整体保持稳定，但公开市场融资有所减少，融资成本上升。

结论

港口行业在2016年整体财务表现较为稳定，但盈利能力仍面临一定压力。2017年下半年，随着进出口需求改善，行业有望维持较好盈利水平，但结构性矛盾及区域竞争仍需关注。中债资信对部分企业信用级别进行了调整，整体行业信用政策保持稳定。