20220424-财通证券-中国中免-601888.SH-离岛免税蓬勃发展_优惠落地再添红利_4页_581kb

中国中免研究报告总结

核心内容

中国中免在2021年及2022年一季度展现出强劲的业绩表现，尽管2022年3月因疫情反复出现短期承压，但整体仍保持增长态势。公司依托离岛免税业务，特别是三亚和海口的免税店，实现了显著的营收与利润增长。此外，公司积极推进有税销售模式，有效提升了机场业务盈利能力。在建工程的推进及新海港项目的落地，有望进一步增强公司盈利潜力。

主要观点

• 离岛免税业务蓬勃发展：2021年三亚室内免税店营收达355.1亿元，同比增长66.58%；海免公司营收增长61.05%。2022年1、2月海南离岛免税销售额同比增长45.0%，显示业务持续增长。
• 疫情短期影响有限：2022年3月业绩承压主要是由于疫情反复，但后续随着疫情缓和及新海港项目落地，公司有望重回增长轨道。
• 机场业务盈利提升：有税销售模式的实施，提升了机场业务的盈利能力，日上中国和日上上海均实现扭亏为盈，其中日上上海归母净利润达13.5亿元。
• 长期增长预期明确：公司预计2022-2024年归母净利润分别为104.6亿元、144.9亿元和192.4亿元，对应PE分别为33.04X、23.85X和17.96X，维持“买入”评级。
• 估值持续优化：公司PE与PB逐年下降，反映市场对公司未来增长的预期不断上升，估值水平趋于合理。

关键信息

2021年业绩回顾

• 营业收入：676.8亿元，同比增长28.67%
• 归母净利润：96.5亿元，同比增长57.23%
• 归母净利率：14.26%，同比提升2.59个百分点
• 营业利润率：22%，同比提升4个百分点

2022年第一季度业绩

• 营业收入：167.8亿元，同比下降7.45%
• 归母净利润：25.6亿元，同比下降9.99%
• 3月业绩承压：营收约36.8亿元，归母净利润约1.6亿元

2022-2024年盈利预测

财务指标分析

风险提示

• 疫情反复风险：可能对离岛免税业务造成短期冲击
• 岛内竞争加剧：海南本地免税市场竞争可能影响公司市场份额
• 国际客流恢复不及预期：可能影响整体业务增长
• 在建工程推进不及预期：可能影响公司盈利天花板的提升

投资建议

公司业绩基本符合预期，2022年1、2月表现良好，3月业绩下滑为短期疫情影响，长期向好趋势未改。我们预计公司未来三年盈利持续增长，估值逐步优化，维持“买入”评级。

估值与市场表现

• PE：2022年预计为33.04X，2023年降至23.85X，2024年进一步降至17.96X
• PB：2022年预计为8.62X，2023年降至6.33X，2024年进一步降至4.68X
• PEG：2022年为3.97，2023年为0.62，2024年为0.55，显示估值逐步趋于合理

结论

中国中免凭借离岛免税业务的快速发展及有税销售模式的实施，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。尽管短期受到疫情冲击，但长期来看，公司盈利天花板有望进一步抬高，未来增长可期。基于其良好的财务表现和估值优化趋势，维持“买入”评级。