家用电器行业2020年中报总结：Q2业绩和估值并进-20200913-财通证券-19页_909kb

家用电器2020年中报总结

核心内容概述

2020年上半年，家用电器行业整体营收同比下滑11%，但Q2实现了复苏，同比持平。小家电板块表现尤为亮眼，景气度出现V型反转。尽管毛利率整体承压，但Q2多数子行业实现净利率修复。现金流状况显著改善，特别是小家电板块。当前家电板块估值处于较高水平，但具备一定配置价值。投资评级为“增持”，部分公司被评定为“买入”。

主要观点

1. 行业基本面改善

• 营收表现：2020年H1家电行业营业收入为5056亿元，同比-11%。Q1受疫情影响，营收同比-24%，但Q2供需复苏带动营收恢复至去年同期水平。
• 细分品类表现：
  • 白电：营收同比-12%，Q2同比-1%
  • 厨电：营收同比-19.3%，Q2同比-5.7%
  • 黑电：营收同比-8.5%，Q2同比-0.1%
  • 小家电：营收同比-4.4%，Q2同比+13.3%
  • 照明及电工：营收同比-13%，Q2同比+0.2%
  • 家电零配件：营收同比-11.7%，Q2同比-6.3%

2. 利润率分析

• 毛利率：2020年H1整体毛利率为22.3%，同比-2.9pct。Q2同比-2.6pct，主因促销力度加大和新会计准则的影响。
• 净利率：2020年H1整体净利率为6.6%，同比-1.8pct。Q2多数板块实现净利率修复，小家电、黑电和零部件板块净利率同比转正。
• 费用率变化：
  • 销售费用率同比-1.5pct
  • 管理费用率同比持平
  • 研发费用率同比+0.3pct
  • 财务费用率先降后升，受汇率波动影响较大

3. 现金流改善

• 经营性现金流：2020年H1经营性净现金为204亿元，同比-59%。Q2经营性现金流同比+14%，小家电板块表现尤为突出，Q2经营性现金流同比+103%。
• 营运能力：净营业周期同比-10/-17天，存货周转天数、应收周转天数、应付周转天数均有所改善，上下游议价能力逐步恢复。

4. 估值分析

• 纵向比较：当前家电板块的5年动态PB-Band位于估值中枢上方，具备一定配置价值但参与难度高于18Q4和20Q1。
• 横向比较：家电板块的性价比并无显著优势，处于第二象限，即盈利低位+估值高位。相对其他行业，其配置价值较低。

关键信息

表1：重点公司投资评级

风险提示

• 地产持续低迷
• 原材料价格攀升
• 人民币大幅升值

结论

2020年H1家用电器行业整体复苏，Q2表现明显优于Q1。小家电板块在疫情期间表现出强劲的复苏势头，成为行业亮点。尽管毛利率承压，但多数子行业净利率有所修复。现金流状况显著改善，尤其是小家电板块。当前家电板块估值偏高，但具备一定配置价值。投资建议为“增持”，部分公司被评定为“买入”。需关注房地产市场、原材料成本和汇率波动等风险因素。