铜月报：预期博弈有反复，铜价维持区间运行-20220201-美尔雅期货-26页_1mb

报告摘要

铜价维持区间运行总结

核心内容概述

本报告为美尔雅期货2022年1月铜月报，由研究员王艳红和张杰夫撰写，重点分析了宏观面、产业基本面及其他要素对铜价的影响，并对行情走势进行了展望。整体来看，铜价在宏观政策与产业供需的博弈中维持区间震荡，主要受美联储加息预期、全球制造业PMI走势、铜精矿供给、精炼铜产量及消费端表现等因素影响。

主要观点

宏观面

发达国家制造业PMI：
- 欧元区1月制造业PMI终值为58.7，较上月上升0.7个百分点，仍处于荣枯线上方，但出现回落迹象。
- 英国制造业PMI终值为57.3，环比下降0.6个百分点。
- 美国ISM制造业PMI为57.6，环比下降1.2个百分点，显示美国经济由过热向滞胀方向转变。
中国制造业PMI：
- 1月制造业PMI为50.1，连续第三个月位于扩张区间，显示制造业企稳。
- 供给限制缓解作用边际下降，但需求仍显低迷，国内处于预期改善阶段，宽信用和财政刺激政策正在推进。
美元指数与铜价相关性增强：
- 美元指数冲高回落，美联储虽未在1月议息会议上进一步强化加息预期，但3月加息信号明确。
- 美债市场对加息充分定价，全球央行利率上行但存在分化，铜价与美元指数走势密切相关。

产业基本面

铜精矿供给

全球铜矿产量：
- 2021年10月全球铜矿产量为182.8万吨，同比增加0.77%。
- 1-10月累计产量为1743.8万吨，同比增长3.26%。
- 2020年10月全球精炼铜供应短缺113,000吨，较此前有所缓解。
中国铜精矿进口：
- 2020年12月进口量为188.5万吨，同比减少2.25%。
- 2021年12月进口量为206万吨，同比增长9.3%。
- 2021年全年累计进口2341.94万吨，同比增长7.6%，创近几年新高。
TC走势：
- 1月28日SMM进口铜精矿指数报63.90美元/吨，较上期微涨0.07美元/吨。
- 买方坚守70美元/吨左右价格，市场对上半年矿端供应宽松预期一致。
- 2021年底中国各港口、口岸铜精矿库存较2020年底增加近45万矿吨，库存压力有所上升。

消费端表现

精炼铜产量

2021年12月国内精炼铜产量为91万吨，同比下滑7.7%。
1-12月累计产量为1048.7万吨，同比增长4.6%。

空调行业

2021年12月空调累计产量为21835万台，同比增长9.4%。
10月家用空调销量为13007.3万台，同比增长8.49%。
空调库存拐点出现，铜管开工率回升，企业重回旺季补库生产模式。

汽车行业

2021年12月汽车产销分别为290.7万辆和278.6万辆，同比分别增长2.4%和下降1.6%。
2021年全年汽车产销分别为2608.2万辆和2627.5万辆，结束了连续三年下降趋势。
新能源汽车表现突出，12月产销量分别达到51.8万辆和53.1万辆，同比增长1.2倍和1.1倍。
全年新能源汽车产销分别为354.5万辆和352.1万辆，同比增长均为1.6倍。

其他要素

库存情况

截至2月4日，三大交易所总库存为20.21万吨，较上月增加1.49万吨。
LME铜库存减少2375吨至8.22万吨，注销仓单占比升至30%。
国内保税区铜库存连续五周增加，预计节后贸易商补货需求将推动库存增长。

升贴水与基差

LME铜现货升水为29美元/吨，1月0-3月升水保持20美元/吨以上。
国内现货升贴水维持升水格局，支撑铜价。
截至1月28日，铜1#上海有色均价与连三合约基差为280元/吨。

CFTC非商业净持仓

截至2月1日，CFTC非商业多头净持仓为16155手，环比减少3604手。
多空均有减仓，净多头处于低位，价格在高位区间运行中。

行情展望

消费预期：
- 节后归来，对上半年国内消费持相对乐观态度，预计季节性累库幅度不会太大。
- 下游复工和订单情况是关注重点。
价格结构：
- 沪铜价格结构转为Back，库存位置和价格结构对铜价形成支撑。
震荡预期：
- 在加息预期压力下，铜价短期内仍难摆脱区间震荡。

关键信息

宏观因素：美联储加息预期增强，美元指数波动对铜价形成重要影响。
产业供需：铜精矿供应逐步恢复，TC反弹，但海外供需仍偏紧。
库存变化：国内保税区库存持续增加，LME库存小幅去库。
消费端：空调、新能源汽车、房地产等行业表现对铜需求有支撑作用。
策略建议：关注国内累库幅度、下游复工情况及铜价结构变化，短期维持区间震荡。

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