铜月报：内外共振力度削弱，铜价区间运行-20230531-美尔雅期货-26页_1mb

报告摘要

铜价区间运行总结

核心内容概述

本报告分析了2023年5月铜价走势，指出当前铜价受内外宏观环境和产业基本面影响，整体呈现区间震荡态势。海外市场仍面临通胀压力和紧缩周期带来的需求收缩，国内需求不足与政策预期交织，铜价在63000-66000元区间运行，中线偏空。

主要观点

宏观层面

海外宏观偏空：美联储尚未明确降息信号，通胀目标制下的需求收缩持续，金融体系信贷收紧与制造业景气度下滑是主要因素，已具备诱发经济衰退的风险。
国内宏观偏空但政策预期升温：国内需求不足与内生动力偏弱导致产业链自下而上的恶性传导，但若经济复苏逻辑成立，CPI反弹可能带动PPI止跌回升，缓解当前压力。
通胀预期压缩铜价上方空间：当前十年期通胀预期回落至2.24%，实际CPI为4.9%，在通胀目标制2%不变的情况下，货币政策不会转向，对铜价形成压制。

产业基本面

铜精矿供给：2022年全球铜矿产量同比增长，但2023年第一季度出现供应过剩，4月产量环比增加，5月预计产量环比下降，但同比仍保持增长。
铜精矿进口：2023年4月中国铜精矿进口量同比增加，1-4月累计进口量同比上升，显示进口需求回升。
精炼铜产量：4月国内电解铜产量环比增加，同比大幅增长，但5月因部分冶炼厂检修，产量预计环比下降。
精炼铜进口：4月精炼铜进口量同比大幅下滑，1-4月累计进口量同比减少，显示进口依赖度下降。
废铜供给：4月废铜进口量同比增长，1-4月累计进口量继续上升，显示废铜资源补充。
精废价差：再生铜原料供给紧张，精废价差处于劣势，再生铜杆厂利润受挤压，部分停炉，影响消费端。
消费端表现：
- 电线电缆：电源投资超前发力，电网投资不及预期，显示基建领域存在结构性分化。
- 空调：4月空调产量同比大幅增长，1-4月累计产量保持增长，显示需求有一定支撑。
- 汽车：4月汽车产销同比大幅增长，新能源汽车增长显著，市场占有率提升，显示行业复苏迹象。
- 房地产：竣工面积同比增长，新开工面积仍下滑，地产数据从竣工端企稳，但整体仍面临下行压力。
库存与基差：
- 三大交易所库存：LME库存大幅累升，上期所库存去库，显示海外供需偏弱，国内库存延续去化。
- 保税区库存：国内保税区库存下降，进口窗口打开，进口清关量增加，对国内市场形成支撑。
- 基差：铜1#上海有色均价与连三合约基差640元/吨，阶段性止跌提供支撑。
升贴水：
- LME现货贴水：创新低，显示海外供需失衡。
- 国内现货升水：高位企稳，下游逢低补库，市场可流通货源偏紧。

关键信息汇总

宏观逻辑

海外：通胀高企，货币政策转向难度大，需求收缩持续，经济存在衰退风险。
国内：需求不足，内生动力弱，产业链传导压力大，但政策预期升温可能带来短期反弹。

产业逻辑

供给端：铜精矿产量和进口量保持增长，但精炼铜进口量下降，显示国内生产能力增强。
消费端：汽车、空调需求增长，但房地产表现分化，电线电缆投资结构性分化。
库存与基差：国内库存去化，基差走阔，提供阶段性支撑；海外库存累升，贴水扩大，压制价格。

行情展望

短期走势：预计铜价维持66000-63000元区间震荡，主要受政策预期和进口补充影响。
中期趋势：海外宏观逻辑偏空，国内虽有政策支撑但需求疲软，整体铜价中线偏空。
策略建议：建议关注国内进口窗口打开对价格的支撑作用，同时警惕海外供需环境对LME铜价的压力。

其他要素

CFTC非商业净持仓：非商业多头净持仓减少，空头持仓增加，显示市场情绪偏空。
升贴水变化：LME铜现货贴水创新低，国内现货升水企稳，反映市场供需格局。
基差走势：基差走阔，提供阶段性止跌支撑，但季节性变化需关注。

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