汽车及汽车零部件行业19年中报综述_乘用车主动去库存释风险_商用车业绩持续增长显韧性_36页_2mb

汽车及汽车零部件行业2019年中报综述总结

核心内容

2019年上半年，中国汽车行业整体面临盈利下滑的压力，但商用车和核心零部件板块表现出较强的盈利韧性。行业整体营业收入为1.1万亿元，同比下降9.4%；归母净利润为397.3亿元，同比下降33.5%。其中，乘用车板块营收和利润分别下降15.6%和43.9%，而商用货车板块营收和利润分别增长7.4%和517.9%。重卡产业链公司如中国重汽、潍柴动力（母公司）及威孚高科合计归母净利润同比增长9.4%，远高于行业平均水平。

主要观点

• 乘用车板块：受国内乘用车市场批发销量增速下滑影响，乘用车板块营收和利润均大幅下降。1Q19/2Q19乘用车营收分别同比下降14.0%和17.2%，利润分别下降41.8%和46.4%。
• 商用车板块：商用货车板块营收和利润均呈现增长趋势，其中利润增长尤为显著，达到517.9%。商用客车板块营收和利润均小幅下降。
• 核心零部件板块：核心零部件营收同比增长15.7%，利润增长18.1%；而非核心零部件营收和利润均出现下降。
• 现金流改善：尽管上半年整体经营性现金流为负，但乘用车板块在第二季度出现明显改善，从第一季度的-444.3亿元增长至第二季度的162.5亿元。
• 资本支出：商用车及核心零部件板块资本支出增长较快，乘用车板块增长稳定。

关键信息

营收与利润

• 汽车行业整体：19年上半年营收1.1万亿元，同比下降9.4%；归母净利润397.3亿元，同比下降33.5%。
• 乘用车板块：1Q19营收3,051.1亿元，同比下降14.0%；1Q19归母净利润101.8亿元，同比下降41.8%。
• 商用货车板块：1Q19营收352.9亿元，同比增长27.9%；1Q19归母净利润5.3亿元，同比增长518.9%。
• 商用客车板块：1Q19营收101.3亿元，同比下降2.8%；1Q19归母净利润2.9亿元，同比下降6.2%。
• 核心零部件板块：1Q19营收169.9亿元，同比增长15.7%；1Q19归母净利润29.7亿元，同比增长18.1%。
• 非核心零部件板块：1Q19营收1,236.8亿元，同比增长4.0%；1Q19归母净利润67.0亿元，同比下降21.1%。

净利率

• 汽车行业整体：19年上半年净利率为4.4%，同比下降1.6个百分点。
• 乘用车板块：1Q19/2Q19净利率分别为4.3%和3.5%，分别同比下降2.0和1.9个百分点。
• 商用货车板块：1Q19/2Q19净利率分别为1.8%和2.3%，分别同比提升2.1和1.1个百分点。
• 核心零部件板块：1Q19/2Q19净利率分别为17.5%和19.3%，分别同比下降0.3和1.4个百分点。
• 非核心零部件板块：1Q19/2Q19净利率分别为6.3%和6.1%，分别同比下降1.9和2.3个百分点。

费用率

• 汽车行业整体：19年上半年期间费用率为11.8%，同比上升0.7个百分点。
• 乘用车板块：1Q19/2Q19期间费用率分别为11.5%和12.8%，分别同比上升0.4和0.9个百分点。
• 商用货车板块：1Q19/2Q19期间费用率分别为10.2%和11.1%，分别同比上升0.4和0.5个百分点。
• 核心零部件板块：1Q19/2Q19期间费用率分别为9.0%和12.0%，分别同比上升0.4和0.9个百分点。
• 非核心零部件板块：1Q19/2Q19期间费用率分别为13.1%和13.3%，分别同比上升0.4和0.5个百分点。

资本支出

• 汽车行业整体：19年上半年资本性支出为668.5亿元，同比增长7.1%。
• 乘用车板块：资本性支出为399.8亿元，同比增长14.6%。
• 商用货车板块：资本性支出为18.4亿元，同比增长76.1%。
• 商用客车板块：资本性支出为10.3亿元，同比增长34.2%。
• 核心零部件板块：资本性支出为28.9亿元，同比增长30.8%。
• 非核心零部件板块：资本性支出为191.6亿元，同比下降10.6%。

ROE

• 汽车行业整体：19年上半年ROE为4.4%，同比下降1.6个百分点。
• 整车板块：1Q19/2Q19ROE分别为2.3%和2.0%，分别同比下降1.0和1.2个百分点。
• 零部件板块：1Q19/2Q19ROE分别为7.6%和7.6%，分别同比下降1.9和1.9个百分点。

投资建议

• 乘用车板块：随着需求周期企稳和库存周期风险释放，2020年行业有望复苏。推荐华域汽车、上汽集团、广汽集团（A/H）。
• 汽车服务板块：推荐中国汽研。
• 重卡板块：推荐中国重汽、潍柴动力（A/H）及威孚高科（A/B）。
• 零部件板块：推荐万里扬，因其在自动变速箱领域表现突出，有望迎来基本面拐点。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响行业整体表现。
• 汽车行业景气度下降：可能导致盈利进一步下滑。
• 政策推进力度不及预期：可能影响行业发展和盈利。

行业评级

• 行业评级：买入