20160905-广发证券-汽车及零部件行业：16年中报综述：乘用车、商用车市场双双回暖，行业业绩稳健增长_24页_1mb

汽车及零部件行业2016年上半年分析总结

核心内容概览

2016年上半年，中国汽车及零部件行业整体呈现稳健增长态势，营业收入同比增长11.3%，归母净利润同比增长15.0%。其中，整车企业归母净利润增长16.3%，零部件企业归母净利润增长11.7%。行业盈利能力有所提升，净利率为6.5%，同比上升0.2个百分点。行业ROE为8.8%，虽同比略有下降，但2季度ROE环比提升0.1个百分点，达到4.4%。

主要观点

• 市场回暖：乘用车市场回暖和中重卡行业恢复性反弹是行业增长的主要动力。
• 盈利能力提升：商用客车和乘用车板块净利率提升，与销量增长和新能源汽车发展有关；核心零部件净利率下降，主要与数据口径调整和成本上升有关。
• 成本下降：原材料成本指数同比下降14.7%，对整车企业盈利形成正面影响。
• 营运能力：上半年调整后的经营性净现金流下降134.0%，但2季度降幅缩窄，部分公司现金流改善。
• 资产负债率：整体略有下降，但部分细分行业如核心零部件、商用货车等资产负债率上升。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：同比增长11.3%，其中Q2增长11.8%。
• 归母净利润：同比增长15.0%，其中Q2增长16.7%。
• 净利率：6.5%，同比提升0.2个百分点。
• ROE：上半年为8.8%，同比下降0.1个百分点；Q2为4.4%，环比提升0.1个百分点。

子行业表现

• 商用客车：净利率提升1.1个百分点，销量回暖及新能源汽车销量增长对其盈利有显著影响。
• 乘用车：净利率提升0.3个百分点，销量增长及政策刺激是主要因素。
• 核心零部件：净利率下降4.9个百分点，与成本上升及数据口径有关。
• 商用货车：净利率下降0.7个百分点，主要由于排放升级带来的成本上升。
• 汽车销售：净利率提升0.1个百分点，与国机汽车净利率提升有关。

营运与财务指标

• 经营性净现金流：上半年调整后为-93.1亿元，同比下降134.0%；Q2为72.2亿元，同比下降73.2%。
• 存货周转率：同比上升0.5次，但应收账款周转率同比下降1.3次。
• 资产负债率：行业整体下降0.5个百分点，但部分板块如核心零部件和商用货车有所上升。

投资建议

• 重卡行业：推荐中国重汽、威孚高科、福田汽车，建议关注潍柴动力。
• 其他蓝筹股：推荐华域汽车、上汽集团、长城汽车、江铃汽车、长安汽车。
• 新能源汽车：推荐富临精工、京威股份、江淮汽车、科力远。
• 智能汽车：推荐万里扬、拓普集团、双林股份、华域汽车、宁波高发、中国汽研。
• 其他零部件企业：推荐云内动力、富奥股份等。

风险提示

• 宏观经济：不及预期可能影响行业整体表现。
• 行业景气度：可能下降，影响盈利能力。
• 政策推进：力度不及预期可能限制行业增长。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表与数据来源

• 图1：2016年上半年汽车行业营业收入和归母净利润同比增速。
• 图2：2016年Q2汽车行业营业收入和归母净利润同比增速。
• 图3：广发汽车原材料成本指数及同比增速。
• 图4：轿车原材料成本指数及同比增速。
• 图5：重卡原材料成本指数及同比增速。
• 图6：上半年各细分行业期间费用率情况。
• 图7：Q2各细分行业期间费用率情况。
• 图8：经营性净现金流 + 应收票据增加值。
• 图9：汽车行业营业收入含金量。
• 图10：乘用车整车在建工程/固定资产指标变化。
• 图11：商用货车整车在建工程/固定资产指标变化。
• 图12：商用客车整车在建工程/固定资产指标变化。
• 图13：2016年1、2季度汽车行业ROE变化因素分析。
• 图14：2010年以来汽车行业及子行业ROE变化。
• 图15：汽车行业ROE同比变化贡献率。
• 图16：汽车行业ROE环比变化贡献率。
• 图17：乘用车ROE同比变化贡献率。
• 图18：乘用车ROE环比变化贡献率。
• 图19：乘用车（扣除上汽）ROE同比变化贡献率。
• 图20：乘用车（扣除上汽）ROE环比变化贡献率。
• 图21：核心零部件ROE同比变化贡献率。
• 图22：核心零部件ROE环比变化贡献率。
• 图23：非核心零部件ROE同比变化贡献率。
• 图24：非核心零部件ROE环比变化贡献率。
• 图25：商用客车ROE同比变化贡献率。
• 图26：商用客车ROE环比变化贡献率。
• 图27：商用货车ROE同比变化贡献率。
• 图28：商用货车ROE环比变化贡献率。
• 图29：汽车销售ROE同比变化贡献率。
• 图30：汽车销售ROE环比变化贡献率。

表格数据

• 表1：汽车细分行业所选代表公司。
• 表2：2015年及2016年上半年营业收入同比增速情况。
• 表3：2015年及2016年上半年归属于母公司净利润同比增速情况。
• 表4：汽车细分行业净利率情况。
• 表5：汽车细分行业毛利率情况。
• 表6：汽车细分行业期间费用率水平。
• 表7：汽车细分行业所选代表公司。
• 表8：汽车细分行业存货周转率与应收账款周转率情况。
• 表9：汽车细分行业资产负债率情况。

分析团队

• 张乐：首席分析师，5年半汽车相关产业经验，6年卖方研究经验。
• 闫俊刚：资深分析师，13年汽车产业经验，2年卖方研究经验。
• 唐哲：联系人，CPA，2014年加入广发证券。
• 刘智琪：联系人，2016年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 联系人：唐皙，021-60750621，abigale.tang@aliyun.com
• 分析师：张乐，021-60750618，gfzhangle@gf.com.cn
• 分析师：闫俊刚，021-60750621，yanjungang@gf.com.cn

免责声明

本报告由广发证券发展研究中心发布，仅限于广发证券重点客户使用，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成投资建议。广发证券对报告内容的准确性或完整性不承担任何责任。