行业上半年经营分析及投资策略：汽车与零部件行业配置优质整车及参与全球供应链零部件_21页_1mb

汽车行业上半年经营分析及投资策略总结

核心内容

上半年收入及利润下滑幅度月度收窄

• 整车收入：上半年整车收入同比下滑幅度最大为2月份，同比下降13.3%，之后月度下滑幅度收窄，6月下滑至5.5%。
• 整车利润：上半年整车利润同比下滑幅度最大为2月份，之后月度下滑幅度收窄，6月下滑至24.3%。
• 毛利率与利润率：整车毛利率和利润率指标上半年继续下行，6月毛利率降至14.8%，利润率降至6.36%，同比分别下滑0.15个和1.85个百分点。
• 预计趋势：预计下半年行业盈利下滑幅度有望季度环比改善。

公司盈利比较：分化明显，优势公司盈利能力平稳

• 整车公司：中国重汽盈利同比增长32.3%，而江淮汽车、比亚迪毛利率同比增加，其余公司毛利率均出现下滑。
• 零部件公司：潍柴动力、星宇股份、华域汽车、三花智控等公司毛利率实现同比增长，部分公司如岱美股份、爱柯迪盈利基本维持平稳。
• 预计趋势：预计下半年整车去库存结束后，零部件公司盈利有望逐季好转。

盈利能力：二季度是低点，预计下半年季度改善

• 整车ROE：二季度整车行业ROE为1.5%，为2010年来新低，预计随着行业企稳复苏，ROE将边际改善。
• 零部件ROE：二季度零部件行业ROE为2.3%，同比、环比均下滑，为2016年来新低，但预计未来将逐步改善。
• 细分行业表现：货车行业盈利能力改善明显，乘用车和客车行业则有所下滑。

存货情况：二季度去库存加速，零部件压力较大

• 整车存货：二季度整车行业存货余额同比增速为1.8%，为2016年三季度以来新低，整车销量进一步下探导致存货周转率下降。
• 零部件存货：零部件行业存货余额同比增速为8.0%，存货周转率5.4次，同比下降0.7次，压力较大。
• 经销商存货：二季度经销商存货余额同比下降19.3%，存货周转天数减少至56.8天，清库存效果明显。

经营性现金流：二季度环比改善

• 整车现金流：二季度整车行业经营活动现金流净额为306.6亿元，环比改善显著，占毛利比重为72.4%。
• 零部件现金流：二季度零部件行业经营活动现金流净额为239.9亿元，同比增长12.8%，环比增长584.4%，占毛利比重为66.5%。
• 经营性现金流占比：二季度整车和零部件企业经营性现金流净额占营业收入比重提升，改善明显。

主要观点

• 上半年整车和零部件行业整体盈利下滑，但下滑幅度逐月收窄，预计下半年盈利将逐步改善。
• 商用车（尤其是货车）盈利能力相对稳定，而乘用车和客车行业仍面临较大压力。
• 零部件行业存货压力较大，但二季度现金流情况持续改善，显示行业基本面正在逐步修复。
• 整车行业去库存加速，预计下半年行业将逐步企稳，整车和零部件企业盈利有望边际改善。

关键信息

• 行业趋势：行业销量增速低于预期、原材料价格上涨、零部件年降幅度超市场预期是主要风险。
• 投资建议：继续看好整车、零部件龙头公司及参与全球供应链体系的零部件公司。
• 建议关注标的：
  • 整车：华域汽车、长安汽车、上汽集团、比亚迪
  • 零部件：银轮股份、爱柯迪、拓普集团、德赛西威、三花智控、星宇股份、岱美股份、保隆科技、东睦股份、精锻科技、福耀玻璃

结构清晰的总结

1. 上半年收入及利润下滑幅度月度收窄

• 整车收入：上半年收入同比下滑幅度最大是2月份，同比下降13.3%，6月收窄至5.5%。
• 整车利润：上半年利润同比下滑幅度最大是2月份，6月收窄至24.3%。
• 毛利率与利润率：整车毛利率和利润率继续下行，6月毛利率为14.8%，利润率6.36%，同比分别下滑0.15个和1.85个百分点。
• 预计趋势：预计下半年行业盈利下滑幅度有望季度环比改善。

2. 公司盈利比较：分化明显，优势公司盈利能力平稳

• 整车盈利：中国重汽盈利同比增长32.3%，而江淮汽车和比亚迪毛利率同比增加，其余公司毛利率均下滑。
• 零部件盈利：潍柴动力、星宇股份、华域汽车、三花智控等公司毛利率实现同比增长，部分公司盈利维持平稳。
• 预计趋势：预计下半年整车去库存结束后，零部件公司盈利有望逐季好转。

3. 盈利能力：二季度是低点，预计下半年季度改善

• 整车ROE：二季度整车行业ROE为1.5%，为2010年来新低。
• 零部件ROE：二季度零部件行业ROE为2.3%，同比、环比均下滑，为2016年来新低。
• 细分行业表现：货车行业盈利能力改善明显，乘用车和客车行业仍面临较大压力。

4. 存货情况：二季度去库存加速，零部件压力较大

• 整车存货：二季度整车行业存货余额同比增速为1.8%，为2016年三季度以来新低。
• 零部件存货：零部件行业存货余额同比增速为8.0%，存货周转率5.4次，同比下降0.7次。
• 经销商存货：二季度经销商存货余额同比下降19.3%，存货周转天数减少至56.8天。

5. 经营性现金流：二季度环比改善

• 整车现金流：二季度整车行业经营活动现金流净额为306.6亿元，环比改善显著，占毛利比重为72.4%。
• 零部件现金流：二季度零部件行业经营活动现金流净额为239.9亿元，同比增长12.8%，环比增长584.4%，占毛利比重为66.5%。
• 经营性现金流占比：二季度整车和零部件企业经营性现金流净额占营业收入比重提升，改善明显。

风险提示

• 汽车行业销量增速低于预期
• 原材料价格上涨
• 零部件年降幅度超市场预期