2021年5月：资金观察，货币瞭望，缴税继续减少流动性，资金面最宽松的时候过去-20210518-国信证券-27页_1mb

资金观察与货币市场分析总结（2021年5月）

核心内容概述

本报告主要分析了2021年4月及5月中国与海外货币市场的运行情况，结合价格指标、量指标、波动率及五渠道预判，对资金面趋势进行展望。报告指出，随着5月税款入库规模增加，资金面最宽松的阶段已结束，流动性将逐步收紧。

一、海外货币市场指标跟踪

1.1 货币市场利率维持低位

• 4-5月，美国联邦基金有效利率维持在0.06%-0.07%。
• 三个月美元Libor在0.154%-0.188%之间震荡，中枢较上月有所下移。
• 市场预期美联储2021年12月加息概率为13.1%。

1.2 基准利率保持不变

• 日本、欧洲维持2016年以来的基准利率水平不变。
• 日本政策目标利率为-0.1%。
• 欧元区主要再融资利率为0%。
• 美国联邦基金目标利率为0.25%。

二、国内货币市场指标跟踪

2.1 价格指标：利率持续回落

• 4月货币市场利率继续小幅回落，R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行3BP、8BP、7BP和9BP。
• 短期债券收益率全线回落：
  • 1年国债收益率下行12BP。
  • 1年国开债收益率下行12BP。
  • 1年AAA短融收益率下行9BP。
  • 1年AA短融收益率下行19BP。
  • 1年AA-短融收益率下行19BP。
  • 1年AAA同业存单收益率下行9BP。
  • 1年AA+同业存单收益率下行10BP。

2.2 量指标：流动性小幅收紧

• 预计4月超额存款准备金率为1.3%，5月预计降至1.1%。
• 4月银行间待购回债券余额同比增长2.3%。
• 交易所待购回债券余额同比增长3.4%。

三、资金瞭望：5月流动性变化预判

3.1 五渠道预判

1. M0（现金）：

   • 4月M0减少740亿，符合季节性规律。
   • 5月取现需求下降，预计M0小幅回落1500亿。

2. 法定存款准备金：

   • 4月存款增量为-7252亿，导致法定存款准备金减少798亿。
   • 5月存款预计增长14000亿，将增加法定存款准备金1539亿。

3. 财政存款：

   • 4月财政存款增加5777亿，基本正常。
   • 5月个税年度汇算清缴，财政存款预计增加5500亿。

4. 外汇占款：

   • 2019年以来外汇占款基本无波动。
   • 假设5月延续此规律，外汇占款预计增加100亿。

5. 公开市场操作：

   • 为平抑资金面波动，央行预计5月公开市场操作将投放2000亿。

3.2 主要结论

• 5月税款入库规模较大，流动性将减少，资金面最宽松阶段结束。
• 货币市场利率将围绕OMO利率平稳波动，预计5月均值略高于4月。
• 2015年以来，5月银行间R001和R007（均值）多数回落，当年均值变化分别为-18BP和-24BP。
• 央行货币政策逐渐向疫情前的中性标准靠拢，未来政策可能转向紧缩。

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五、分析师承诺

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七、附图与数据来源

• 所有数据及图表均来自WIND及国信经济研究所整理，用于支持分析结论。