20220918-国信证券-投资策略·固定收益2022年第九期_资金观察_货币瞭望_流动性维持宽松_9月市场利率季节性小幅走高_28页_1mb

资金观察总结

核心内容

本报告分析了2022年8月及9月国内外货币市场利率变化趋势，结合流动性、财政支出、存款准备金、外汇占款等多渠道数据，对市场利率走势进行了预测。

主要观点

• 流动性维持宽松：8月国内货币市场利率整体下行，R001、GC001、R007和GC007均值分别下行8BP、8BP、11BP和9BP，显示资金面宽松。
• 市场利率季节性小幅走高：9月预计流动性仍较宽松，但受财政支出和季末效应影响，市场利率将季节性小幅上升。
• 海外货币政策趋紧：8月以来，美国短期利率持续上行，美联储维持鹰派加息态度，欧洲央行在9月历史性加息75BP，市场加息预期增强。
• 国内货币政策宽松：8月MLF和LPR下调，央行在9月可能小幅净投放以对冲流动性需求，支持市场利率的温和上行。

关键信息

国内货币市场利率变化

• 价格指标：8月货币市场利率均值继续下行，R001、GC001、R007和GC007分别下行8BP、8BP、11BP和9BP，至1.21%、1.61%、1.56%和1.61%。
• 短期债券收益率：各期限品种收益率普遍下行，1年期国债、国开债、短融、同业存单等均值分别下行16BP、18BP、22BP、27BP。
• 货币基金收益率：余额宝7日年化收益率连续8个月下降，8月均值较7月下行17BP。

财政与存款季节性影响

• 财政存款：8月财政存款减少2572亿，因专项债发行完毕，经济修复推动财政支出。预计9月财政存款减少6668亿。
• 存款增量：8月存款增加12800亿，9月预计增加19000亿，将导致法定存款准备金增加1539亿。
• M0季节性规律：8月M0存量增加722亿，9月预计增加2000亿，为节前取现高峰。

超额存款准备金率

• 8月：超额存款准备金率小幅下降至0.9%。
• 9月：预计超额存款准备金率回升至1.0%。

公开市场操作

• 8月：公开市场净回笼2060亿，但财政存款减少补充流动性。
• 9月：预计公开市场小幅净投放1000亿，以对冲季末流动性需求。

流动性与市场利率预测

• 9月流动性：预计维持宽松，因财政支出增加和央行对冲操作。
• 9月利率走势：市场利率预计季节性小幅走高，R007可能上行2-5BP。

外汇占款与汇率

• 8月外汇占款：小幅减少22亿元，受出口增速放缓影响。
• 9月外汇占款：预计减少50亿元，人民币快速贬值压力持续。

五渠道预判

1. 财政支出：9月为财政支出大月，预计财政存款减少6668亿。
2. M0增量：9月M0预计增加2000亿，节前取现高峰。
3. 存款增长：9月存款增量预计19000亿，法定存款准备金增加。
4. 公开市场操作：预计央行小幅净投放1000亿，对冲流动性需求。
5. MLF操作：9月MLF缩量续作，从6000亿到期后续作4000亿。

历史对比与波动率

• 历史规律：近5年，9月银行间R001多为下行，R007则多小幅上行。
• 波动率：8月银行间R001波动率指数小幅上升，R007、GC001和GC007波动率分别上升至0.39、0.42、0.67。

投资策略建议

• 固定收益：市场利率季节性走高，但流动性仍较宽松，建议关注短债及货币基金配置。
• 货币政策：央行通过公开市场操作对冲流动性，维持市场利率温和上行趋势。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：超配、中性、低配。

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