20250920-天风证券-流动性跟踪_再迎跨季_这次有何不同_22页_1mb

流动性跟踪总结

核心内容概述

2025年9月20日发布的流动性跟踪报告指出，本周资金面偏紧，主要受税期走款、政府债集中发行以及北交所新股申购的影响。资金利率大幅上行，波动幅度增加，显示市场流动性紧张。国有大行净融出规模回落，存单发行中枢抬升，但收益率仍有一定上行趋势。

报告预测跨季资金面将呈现“稳中有忧”的格局，压力整体可控，但阶段性波动可能加大。央行在流动性调控方面表现得更为精准，同时财政支出提速也提供了流动性支撑。此外，14天逆回购招标方式的改革，有助于优化流动性投放节奏和期限结构，形成额外利好。

主要观点

• 资金面紧张：本周资金边际收敛，税期走款、政府债集中发行和北交所新股申购等因素推高资金利率。
• 利率波动加大：DR001、DR007、R001、R007等资金利率上行，波动区间扩大。
• 大行融出意愿修复不足：国有大行净融出规模回落，影响流动性供给。
• 逆回购改革影响：14天逆回购调整为“多重价位招标”，提升市场灵活性，有助于匹配差异化资金需求。
• 跨季资金面展望：下周公开市场到期规模超2万亿元，政府债发行规模回落，但财政支出和央行操作仍将对流动性形成支撑。

关键信息

1. 资金面情况

• 资金利率：截至9/19，DR001上行至1.46%，DR007上行至1.51%，R001上行至1.5%，R007上行至1.52%。
• 净融出：银行体系净融出平均2.74万亿元，国有大行净融出3.48万亿元，较上周下降。
• 存单发行：本周存单发行总额9835亿元，净融资额896亿元，较上周显著增加。

2. 公开市场操作

• 下周到期规模：公开市场到期21268亿元，其中7天逆回购到期18268亿元、MLF到期3000亿元。
• 本周净投放：公开市场净投放11923亿元，包含7天逆回购和买断式逆回购。
• 逆回购余额：截至9/19，逆回购余额为18268亿元，较9/12增加5623亿元。

3. 政府债发行与到期

• 下周发行：国债发行2170亿元，地方债发行1961亿元，国债净发行-897亿元，地方债净发行1505亿元。
• 本周发行：国债发行3275亿元，地方债发行1885亿元，国债净发行3521亿元，地方债净发行509亿元。
• 到期情况：国债到期3917亿元，地方债到期918亿元，国债净缴款-897亿元，地方债净缴款1505亿元。

4. 超储跟踪预测

• 9月超储率：预测为1.73%，环比上升0.25个百分点，同比略有下降。
• 影响因素：财政收支差额、政府债净缴款、缴准、缴税等因素共同影响超储变化。

5. 货币市场动态

• SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动7.4BP、4BP至1.46%、1.5%。
• CNH HIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动2.16BP、2.67BP至1.32%、1.45%。
• 利率互换：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-0.46BP、-1.72BP至1.55%、1.64%。
• 票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率分别较上周变动0.05pct、0.05pct至0.82%、0.93%。

6. 同业存单市场

• 发行规模：本周发行总额9835亿元，净融资额896亿元，较上周显著增加。
• 分主体发行：国有行发行规模最高，股份行、城商行、农商行及其它主体分别发行4557亿元、1922亿元、2885亿元、428亿元。
• 分期限发行：3M存单发行规模最高，6M存单净融资额最高，1M、3M、6M、9M、1Y发行规模分别为339亿元、3578亿元、2731亿元、932亿元、2255亿元。
• 发行占比：国有行发行占比46%，股份行20%，城商行29%，农商行4%，其他0%。

风险提示

• 政策不确定性：可能影响流动性管理。
• 基本面变化超预期：可能对资金需求产生影响。
• 海外地缘政治风险：可能对市场环境造成冲击。
• 测算结果误差：预测数据可能存在偏差。

附录：近期报告

1. 《固定收益：利率专题-存单：Q3无近忧、Q4有顾虑》2025-09-18
2. 《固定收益：“风险管理降息”背后的谨慎-2025年9月美联储议息会议点评》2025-09-18
3. 《固定收益：二永交易择时再探讨-信用策略系列》2025-09-16