20210426-光大证券-银行业流动性周报_缴税高峰_下资金面为何如此平静__14页_1mb

行业研究总结：缴税高峰下的资金面分析

核心内容

本文主要分析了2021年4月缴税高峰期间资金面的运行情况及未来5月份资金面的展望。文章指出，尽管4月是传统的缴税大月，但资金面表现相对平静，DR007利率维持在2.08%-2.13%区间震荡。同时，文章对资金面平稳运行的原因进行了深入剖析，并对未来资金面走势及债券市场的影响进行了预测。

主要观点

1. 历史规律回顾

• 紧平衡环境：在紧货币、强监管的市场环境下，4月份缴税高峰期间，资金利率自缴税截止日前2-3个工作日开始上行，并贯穿整个中下旬，利率上行幅度约30bp。
• 宽松环境：在相对宽松的市场环境下，资金利率出现“双峰效应”，上行幅度约10-20bp。
• 央行操作：历年来4月份缴税截止日前后3个工作日，央行均适度加大OMO+MLF投放力度。

2. 2021年4月资金面稳定原因

• 流动性宽松支撑因素：
  • 外汇业务信用派生规模显著提升，2021Q1派生规模为3400亿，创近4年来新高。
  • 政府存款大幅回落，2021Q1较2020Q1下降6169亿，显示财政支出加快。
  • 就地过年减少货币发行吞吐量，2021年Q1较2020年Q1下降约7200亿。
• 金融市场杠杆率下降：经过1月中下旬“小钱荒”冲击，市场对货币政策一致性宽松预期被打破，短期资金供需趋于均衡。
• 非银机构流动性充裕：
  • 偏股型、货币基金合计较2020年Q1多增4478亿份，导致银行一般存款向同业负债迁徙。
  • MMF发行加大，形成资金“闭环”，并衍生出套利空间。
  • 一季末银行一般存款冲量资金流失，再度进入非银体系。
• 银行提前备款：自4月12日起，R007成交量开始加大，由每日2409亿上升至4547亿，增幅近一倍，缓解了缴税对资金面的扰动。

3. 五一前后资金面展望

• 五一前夕：
  • 下周7天资金仍能实现跨五一，预计DR007中枢值将上行至2.2%-2.3%。
  • NCD集中到期，部分国股银行可能提价，引导其他机构跟随提价。
• 5月份展望：
  • 财政资金对流动性的持续利好作用有限，预计资金面将维持紧平衡。
  • 央行稳汇率诉求下降，外汇信用派生是否可持续需观察。
  • 政府债券净融资规模有望达1.25万亿，叠加缴税影响，资金利率中枢有望进一步上行至3.2%-3.3%。

4. 市场启示

• 债券利率走势：近期债券利率已有触底反弹迹象，5月份可能进一步上行至3.2%-3.3%。
• 配置建议：尚未加大配置的机构应在全年收益考核目标下逐步加仓，特别是在利率回调时更加坚定，票息策略占优。
• 交易策略：交易盘应以审慎操作为主，因利率低频振荡且拐点尚未显现。

关键信息

• DR007运行情况：4月份以来DR007平均利率为2.06%，低于OMO利率14bp，且在4月23日尾盘出现小幅上行。
• NCD融资情况：4月23日NCD净融资额为1241亿，较前一周下降1869亿，1Y国股NCD利率贴近1Y-MLF利率运行。
• 政府债券净融资：5月份预计净融资规模达1.25万亿，对资金面形成较大压力。
• 央行操作：央行持续每日等额续作OMO，OMO和TMLF合计到期561亿，对资金面扰动不大。
• 外汇信用派生：2021Q1外汇信用派生规模为3400亿，较2020Q1多增5800亿。

风险分析

• 通胀压力：二季度通胀压力超预期，可能促使货币政策持续收紧。
• 流动性冲击：5月份缴税、分红及政府债券供给高峰可能加剧资金面波动。

结论

综上所述，4月份缴税高峰期间资金面保持稳定，主要得益于流动性宽松、金融市场杠杆率下降、非银机构流动性充裕以及银行提前备款。五一前后资金面可能小幅上行，5月份资金面将维持紧平衡。债券利率预计将逐步上行，配置端将为债券利率提供支撑，但需警惕通胀压力和货币政策收紧风险。