20150409-安信证券-歌力思-603808.SH-知名高端女装品牌_募投项目增强渠道实力_22页_1mb

歌力思（603808.SH）公司总结

核心内容概览

歌力思是一家知名的高端女装品牌企业，旗下拥有“ELLASSAY FIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAY WEEKEND”三大产品系列，以及电商年轻女装品牌“唯颂”（WITHSONG）。公司自1996年创立以来，持续在设计研发、生产和销售端发力，形成了完整的供应链体系。2011年至2013年，公司营业收入和净利润复合增速分别为19.3%和18.9%，2013年收入达7.1亿元，净利润1.37亿元，毛利率高达74%。截至2014年上半年，公司在全国拥有364家门店（其中直营店160家）。

主要观点

行业前景

• 高端女装行业受益于国民收入增长：随着人均可支配收入的提升，女装市场保持快速增长，预计未来五年复合增长率8.5%，至2018年销售额将达1.26万亿元。
• 行业集中度提升：高端女装品牌具备错位竞争优势，随着资本力量增强，行业集中度将持续提升，龙头品牌市场份额有望扩大。

品牌与渠道布局

• 多品牌策略：公司布局三大产品线和电商品牌，满足不同消费群体需求，形成品牌矩阵。
• 直营渠道为主：公司未来增长主要依赖直营渠道扩张，直营门店数量和质量的提升有助于增强品牌力和盈利能力。
• O2O探索：公司通过生活馆和电商结合，探索O2O模式，提升消费者体验和线上销售能力。

募投项目

• 营运管理中心扩建：计划新增或升级179家直营门店，提升品牌影响力和盈利能力。
• 设计研发中心建设：完善设计、研发、展示等功能，增强原创设计能力，提升市场竞争力。
• 补充营运资金：通过募集资金中的3.5亿元用于补充营运资金，支持渠道扩张和品牌培育。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2012年599.1百万元，2013年710.4百万元，预计2014-2016年分别为750.8百万元、785.6百万元、833.4百万元。
• 净利润：2012年122.3百万元，2013年136.7百万元，预计2014-2016年分别为157.9百万元、164.9百万元、173.4百万元。
• 每股收益：2014年0.99元，2015年1.03元，2016年1.08元。
• 毛利率：2012年66.2%，2013年69.6%，预计2014年73.0%，2015年73.4%，2016年73.4%。
• 净利润率：2012年20.4%，2013年19.2%，预计2014年21.0%，2015年21.0%，2016年20.8%。
• 净资产收益率：2012年24.7%，2013年23.4%，预计2014年9.5%，2015年9.0%，2016年8.7%。
• ROIC：2012年61.6%，2013年69.5%，预计2014年42.6%，2015年56.7%，2016年45.4%。

新股定价

• 询价区间：18.54-23.69元，对应2015年预测市盈率18-23倍。
• 定价区间：25.75-36.05元，对应2015年预测市盈率25-35倍。
• 发行数据：总股本12,000万股，发行数量4,000万股，网下发行2,400万股，网上发行1,600万股。

股权结构

• 主要股东：歌力思投资持股85.57%，为公司控股股东。
• 实际控制人：夏国新与胡咏梅为夫妻，分别持有歌力思投资55%和45%的股权。
• 发行前后股本结构：发行前总股本12,000万股，发行后增至16,000万股，歌力思投资持股比例由85.57%降至64.18%。

风险提示

1. 中高端消费低迷
2. 渠道扩张不及预期
3. 库存风险

未来发展

• 直营店建设：公司计划通过营运管理中心扩建，新增或升级179家直营门店，提升品牌力和盈利能力。
• 电商发展：唯颂品牌作为线上新品牌，预计2014年全年销售收入有望翻倍，成为新的业绩增长点。
• 设计研发：公司重视设计研发，已形成103人的专业团队，计划通过设计研发中心建设进一步提升设计能力。
• 供应链优化：公司产品自制比例不断提升，2013年以后占比超过50%，有利于成本控制和品牌维护。

总结

歌力思作为高端女装行业领先企业，凭借多品牌布局、强大的供应链控制力以及直营渠道建设，实现了业绩的快速增长。公司未来将通过直营渠道扩张、电商发展和设计研发优化，进一步提升品牌影响力和盈利能力。尽管面临一定的风险，但其在行业集中度提升和消费趋势变化中具备良好的发展前景。