20151025-西南证券-歌力思-603808.SH-收购进军国际市场_打造高端时尚集团_13页_1mb

歌力思（603808）调研报告总结

核心内容

歌力思（ELLASSAY）是一家专注于高端女装研发、设计和销售的企业，自1996年成立以来，公司不断优化品牌定位与渠道结构，致力于打造中国高端时尚集团。2015年4月，公司成功A股上市，融资7.7亿元用于门店升级、电商发展和品牌拓展。报告首次给予“增持”评级，目标价为40元。

主要观点

• 品牌与市场定位：歌力思专注于高端女装市场，拥有正装、休闲和高端三大系列，目标客户为25-45岁、注重设计和品味的高知、职业女性。公司积极布局线上渠道，推出纯电商品牌“唯颂”，形成全渠道销售模式。
• 国际化战略：公司通过聘请国际知名设计师、参加纽约时装周等方式提升品牌形象，成功进军国际市场。2015年公司收购东明国际，获得德国品牌“Laurel”的中国业务，为打造中国高级时装集团迈出关键一步。
• 渠道优化：公司关闭亏损门店，优化门店形象和布局，提升终端销售能力。2015年上半年公司净增门店数为负，但实现双位数收入增长，显示其渠道管理能力较强。
• 财务表现：2015年上半年公司营收达3.64亿元，同比增长11.5%；净利润为1.52亿元，同比增长10.7%。公司预计2015-2017年EPS分别为0.92元、1.04元和1.19元，对应PE分别为41倍、36倍和32倍。基于行业平均PE35倍，给予10%的溢价，目标价为40元。
• 品牌多元化：公司计划在2015年下半年推出新品牌，与现有品牌形成协同效应，进一步巩固高端女装领导地位。
• 资金与扩张：公司有约7亿元的闲置资金，未来有望继续进行外延式扩张，推动品牌多元化和国际化发展。

关键信息

品牌与设计

• 歌力思品牌连续两年荣登纽约时装周，提升国际影响力。
• 公司聘请YSL研发总监和意大利设计师Fabrizio Libero Lucio担任首席设计师，强化设计能力。
• 2015年公司收购德国品牌“Laurel”，计划重新设计和定价，打造中国版“Laurel”。

渠道与门店

• 公司门店数量为341家，其中直营店151家，加盟店190家。
• 直营店盈利能力强，同店增速达14.26%，单店月销售额超200万元。
• 公司计划投资3.66亿元新建38家生活馆和98家标准店，提升品牌形象和终端销售。

财务预测

• 预计2015-2017年营业收入分别为8.14亿元、9.15亿元和10.50亿元。
• 归属母公司净利润预计分别为1.53亿元、1.72亿元和1.97亿元。
• EPS分别为0.92元、1.04元和1.19元，对应PE分别为41倍、36倍和32倍。

市场与竞争

• 2014年我国女装零售额约850亿元，高端女装前十名品牌市占率仅25.21%，行业集中度低。
• 公司在渠道控制、盈利能力和费用控制方面优于行业平均水平，尤其在门店质量方面表现突出。
• 公司面临来自国内外高端品牌的竞争，包括轻奢品牌Michael Kors和奢侈品品牌。

风险提示

• 行业不景气，终端销售持续低迷的风险。
• 募投项目对业绩的贡献不达预期的风险。
• 不能准确把握女装潮流的风险。

表格摘要

图表摘要

• 图1：歌力思正装、休闲、高端系列形象
• 图2：明星、超模助阵2015纽约时装周
• 图3：公司2011年以来营业收入及增速
• 图4：公司2011年以来归属母公司净利润及增速
• 图5：门店扩张情况
• 图6：公司直营/加盟占收入比例
• 图7：净增门店数
• 图8：女性消费构成
• 图9：公司品牌结构
• 图10：2014Q3品牌收入占比

总结

歌力思通过国际化战略和品牌多元化发展，正逐步向中国高端时尚集团迈进。公司注重设计和渠道优化，提升品牌形象和终端销售能力。尽管面临一定的行业风险，但其在财务和运营方面的表现良好，预计未来将实现持续增长。