20150408-申万宏源-歌力思-603808.SH-质地优良的高端女装行业领导品牌之一_23页_1mb

歌力思 (603808) 发行上市分析总结

公司概况

歌力思是国内高端女装行业领导品牌之一，专注于高端女装的研发、生产与销售，旗下拥有两个品牌：“歌力思”和“唯颂”，定位现代都市女性，主要面向时尚、优雅、讲究生活品质的消费群体。公司2014年实现收入7.4亿元，净利润1.39亿元，过去4年年均复合增速分别为14%和13%。公司实际控制人为夏国新、胡咏梅夫妇，合计持有发行前股份86%，并有8名核心中高层管理人员间接持股，形成较好的利益绑定。

行业背景

• 高端女装行业短期面临调整，主要受宏观经济疲软及政府反腐政策影响，但未来随着居民收入增加和品牌意识提升，市场有望触底回升。
• 行业集中度较低，市场空间广阔，龙头企业有望通过行业调整提升市场份额。
• 2013年高端女装前10品牌市占率为25.21%，行业整体处于分散状态，公司具备较大的提升潜力。

公司业务模式

销售渠道

• 以直营店为主，分销店为辅，2014年直营收入占比为62%，门店总数达361间，其中直营店154家，分销店207家。
• 电商渠道快速发展，2014年前3Q网络销售收入为2878万元，占直营收入的9.6%。公司设立独立电商事业部，推出线上品牌“唯颂”，并积极拓展O2O和新媒体营销。

生产模式

• 以自制生产为主，占比56%，并逐步增加，具有成本优势。
• 委托加工与定制生产作为补充，分别占30%和15%。公司通过设立子公司厚裕时装提升产能，增强市场竞争力。

公司发展战略

渠道优化与扩张

• 计划新建38家生活馆，提升品牌体验与消费者互动，主要布局在经济发达城市的核心商圈。
• 计划升级43家直营店，通过优化门店形象、扩大面积和提升销售环节，增强品牌影响力。
• 探索O2O模式，加强与消费者的线上线下互动，提升市场反应能力。

研发投入与品牌拓展

• 加大研发投入，设立设计研发中心，提升设计能力，增强品牌差异化。
• 未来可能推出新品牌，以丰富品牌矩阵，提升市场竞争力。

募集资金用途

公司拟发行4000万股，募集资金7.28亿元，主要用于以下项目：

• 扩建营运管理中心：投资3.66亿元，用于直营店升级和新建。
• 建设设计研发中心：投资9871万元，用于研发能力提升。
• 补充营运资金：投资3.5亿元，用于支持业务扩张与运营需求。

盈利预测与估值

• 2014-2016年完全摊薄EPS分别为0.86元、0.93元和1.07元。
• 预计发行价格为19.16元/股，对应市值30.66亿元，相对公司行业地位略显偏低。
• 建议询价区间为19.16元，考虑到行业增长潜力和公司基本面，未来增长空间较大。

风险提示

• 无法准确把握女装流行趋势，可能导致产品滞销。
• 关闭终端门店风险，若门店数量和质量不稳，将影响销售业绩。
• 存货管理风险，公司2014年前三季度存货跌价准备占存货账面余额的48%，存在存货贬值风险。

财务指标

总结

歌力思作为高端女装行业的优质品牌，具备较强的市场地位和稳定增长能力。尽管当前行业面临短期调整，但公司凭借良好的基本面和清晰的发展战略，有望在未来实现业绩回升和品牌扩张。公司正积极进行渠道优化、品牌拓展和研发升级，以应对市场变化并增强竞争力。募集资金主要用于提升品牌影响力和研发能力，有助于公司实现可持续发展。尽管存在一定的市场与财务风险，但公司具备较强的抗风险能力和成长潜力。