20181023-东北证券-恒顺醋业-600305.SH-料酒继续放量_醋类实现稳定增长_4页_1mb

恒顺醋业（600305）公司动态报告总结

核心内容

恒顺醋业于2018年10月23日发布了2018年三季报，数据显示公司业绩表现强劲，主要得益于料酒业务的快速增长及醋类产品的稳定增长。公司整体营收和净利润均实现同比增长，且净利润增速创近三年新高，维持“增持”评级。

主要观点

营收与利润增长

• 2018年前三季度：公司实现营业收入12.36亿元，同比增长 10.83%；实现归母净利2.18亿元，同比增长 50.69%。
• 第三季度：营业收入4.31亿元，同比增长 12.98%，净利润0.95亿元，同比增长 86.69%，增速为近三年最高。
• 2018-2020年盈利预测：预计EPS分别为0.39、0.44、0.49元，对应PE分别为27、24、21倍，维持“增持”评级。

产品结构优化

• 醋类产品：保持两位数增长，公司在全国食醋行业中销量排名第一，但市占率仅为 4%，远低于酱油行业龙头海天的 16%。
• 料酒业务：受益于营销战略的推动，料酒增速高于公司整体增速，市占率位列第三、第四名，公司计划继续扩大市场份额，向第一发起冲击。
• 高端产品：推出“三年陈”、“六年陈”和“十年陈”为代表的高端香醋，毛利率超过 50%，未来随着十万吨高端醋产能的释放，产品结构将进一步优化。

区域市场表现

• 成熟市场：华东、华中等地区增速放缓。
• 新兴市场：西部、华北等新开拓市场增速较高。
• 销售旺季：10月份后进入传统销售旺季，预计四季度营收仍维持高增长。

成本与费用控制

• 毛利率：公司毛利率维持在高位，单三季度达 40.71%，虽环比下降 2.73%，但较去年同期提升 0.12pct。
• 费用率：前三季度三费控制良好，费用率较去年同期下降 1.36pct，其中销售费用率下降 0.89pct。
• 资产处置收益：因拆迁带来的资产处置收益1078万元，对净利润产生积极影响。

关键信息

财务摘要

财务与估值指标

风险提示

• 销售不及预期
• 原材料价格变动

结论

恒顺醋业在2018年前三季度表现出色，料酒业务增长显著，醋类产品稳步提升，产品结构优化明显。公司通过有效的费用控制和资产处置收益，实现了净利润的快速增长。未来随着高端醋产能的释放和市场拓展，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。当前估值合理，维持“增持”评级。