20181023-中邮证券-恒顺醋业-600305.SH-三季度营收增长提速_期间费用率改善_5页_295kb

报告摘要

恒顺醋业是一家主营调味品的上市公司，主要产品包括香醋、白醋、料酒、酱油等，其中镇江香醋是中国四大名醋之一。公司目前由镇江市国资委实际控制，具备较强的品牌影响力和市场地位。根据最新发布的三季度报告和相关财务预测，公司经营状况良好，营收与利润均实现增长，且具备一定的成长潜力。

投资评级：中邮证券给予恒顺醋业“谨慎推荐”的投资评级。
财务表现：公司前三季度营收同比增长10.9%，归母净利润同比增长51.0%，Q3单季营收和归母净利润分别同比增长12.8%和86.3%，显示良好的增长势头。
区域销售：公司营收主要来自华东地区，但华南、华北等区域增速高于整体，市场拓展效果显著。
费用控制：期间费用率同比下降2.4个百分点，体现公司规模效应和运营效率的提升。
非经常性损益：三季度非经常性损益（如资产处置收益、政府补助等）合计达4367万元，对净利润增长贡献较大。
盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.40元和0.45元，动态市盈率分别为28.44倍、25.06倍和22.35倍，估值逐步下降，体现市场对其未来业绩的乐观预期。
成长能力：营业收入增长率预计从2017年的6.52%提升至2018年的11.09%，但2019、2020年增速略有放缓，但仍保持稳定增长。
盈利能力：毛利率稳定在40.56%至41.60%之间，归母净利率略有下降，但整体仍保持在较高水平。
偿债能力：资产负债率逐年下降，从2017年的26.91%降至2020年的21.19%，显示公司财务结构趋于稳健。
估值指标：PE和PB均呈现下降趋势，显示公司估值逐步优化，具备一定的投资吸引力。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	1542	1713	1889	2061
归母净利润	281	276	313	351
EPS（元）	0.36	0.35	0.40	0.45
PE（倍）	27.92	28.44	25.04	22.34

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	6.52%	11.09%	10.32%	9.11%
归母利润增长率	64.84%	-1.81%	13.55%	12.07%
毛利率	40.56%	41.41%	41.50%	41.60%
归母净利率	18.22%	16.11%	16.58%	17.03%
ROE（%）	14.92%	13.19%	13.30%	13.30%
资产负债率（%）	26.91%	24.09%	22.59%	21.19%
PE（倍）	27.92	28.44	25.04	22.34
PB（倍）	4.36	3.88	3.44	3.05