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恒顺醋业（600305）2021年3月30日分析总结

核心内容

恒顺醋业于2021年3月29日发布2020年度业绩报告，整体表现稳健，收入持续增长，料酒成为主要增长动力。公司未来三年的盈利能力及增长潜力受到分析师关注，投资评级为“推荐”。

主要财务指标（2020A-2023E）

收入与利润表现

• 营业收入：2020年实现20.14亿元，同比增长9.94%；预计2021-2023年分别增长13.1%、14.0%、15.0%。
• 归母净利润：2020年实现3.15亿元，同比下降3.01%；预计2021-2023年分别增长12.1%、14.9%、18.5%。
• EPS：2020年为0.31元，预计2021-2023年分别增长至0.35元、0.40元、0.48元。
• 净利率：2020年为15.63%，预计2021-2023年分别提升至15.7%、15.8%、16.3%。

产品结构分析

• 食醋类（含白醋）：收入13.42亿元，同比增长8.92%，销售占比66.65%，毛利率49.52%，同比提升2.97个百分点。
• 料酒：收入3.15亿元，同比增长28.57%，销售占比15.64%，毛利率38.55%，同比提升2.19个百分点，成为增长亮点。
• 调味品业务：收入同比增长12.76%。

区域与渠道表现

• 区域增长：华南（+25.78%）、华中（+19.09%）增长显著，华东（+8.46%）、西部（+7.79%）、华北（+9.11%）保持稳定增速。
• 渠道模式：采用“传统渠道+现代渠道”双驱模式，线上销售增长38.01%，销售占比7.09%，毛利率59.05%。
• 经销商网络：拥有覆盖全国的50万个经销网点，推动全国化布局。

成本与费用控制

• 期间费用率：2020年为22.31%，同比下降4.47个百分点，费用控制良好。
• 销售费用率：13.29%，同比下降3.99个百分点，主要因运费调整至营业成本。
• 管理费用率：5.86%，同比下降0.46个百分点。
• 财务费用率与研发费用率：基本稳定。
• 净利率下降原因：非经常性损益减少和毛利率下滑导致净利率从2019年的17.71%降至2020年的15.63%。

未来展望与投资逻辑

1. 产能扩张：公司在现有33万吨食醋、5万吨料酒产能基础上，推进年产10万吨香醋和10万吨料酒的扩产项目，预计2021年5月启动料酒扩产。
2. 渠道优化：持续优化渠道结构，拓展线上业务，加速新零售发展。
3. 品牌价值：品牌影响力巨大，食醋行业处于品牌化中前期，未来增长空间广阔。
4. 费用率预期：随着规模扩大和渠道优化，费用率有望进一步降低，提升盈利能力。

投资评级与估值

• 投资建议：华鑫证券给予“推荐”评级，当前股价19.29元。
• PE估值：2021年PE为54.8倍，2022年为47.7倍，2023年为40.3倍，估值相对同行业具有优势。

风险提示

• 宏观经济风险：新冠疫情可能影响消费需求。
• 原材料价格波动：可能对成本产生影响。
• 食品安全风险：需持续关注产品质量与安全。

公司基本情况

分析师信息

• 分析师：万蓉
• 执业证书编号：S1050511020001
• 联系方式：电话：021-54967577，邮箱：wanrong@cfsc.com.cn
• 所属机构：华鑫证券有限责任公司
• 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号
• 邮编：200030
• 网址：http://www.cfsc.com.cn

投资评级说明

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