20220823-太平洋-恒顺醋业-600305.SH-恒顺醋业_新品增速亮眼,改革成效凸显_4页_937kb

恒顺醋业（600305）总结

核心内容

恒顺醋业作为中国食醋行业的龙头企业，2022年上半年实现营业收入11.83亿元，同比增长14.26%；归母净利润1.28亿元，同比增长0.91%；归母扣非净利润1.17亿元，同比增长1.13%。尽管受疫情影响，华东地区物流受到一定冲击，导致食醋增速下滑，但公司非醋酒类调味品（如料酒和其他调味品）增速显著，成为业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• 收入增长：公司全年收入目标为实现双位数增长，上半年已达成14.3%的增长，下半年非醋酒类产品增速有望延续，醋类大单品库存健康，预计全年收入增长压力不大。
• 利润承压：利润增速低于收入增速，主要由于产品结构变化和原材料成本上升导致毛利率下降，但公司通过降本增效和成本控制，保持了较好的费用管理能力。
• 营销改革：公司加大营销投入，预计销售费用同比净增1亿元，用于品牌宣传和渠道拓展，有助于提升品牌影响力和市场渗透率。
• 长期发展逻辑：公司持续加强产品力、品牌力、渠道力和机制改革，聚焦“醋、酒、酱”战略，拓展全国市场，提升市占率。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：11.49元
• 目标价：12.7元
• 总股本/流通：1,003百万股
• 总市值/流通：11,524百万元
• 12个月最高/最低：17.38元 / 9.93元

2022年中报表现

• 上半年营收：11.83亿元，同比增长14.26%
• Q2营收：6.11亿元，同比增长18.09%
• 归母净利润：1.28亿元，同比增长0.91%
• 归母扣非净利润：1.17亿元，同比增长1.13%
• 净利率：10.42%，同比下降1.94个百分点
• Q2净利率：8.01%，同比下降1.30个百分点
• 毛利率：35.5%，同比下降2.7个百分点
• 期间费用率：22.2%，同比下降1.3个百分点

产品与渠道分析

• 分品类：
  • 调味品销售：10.9亿元，同比增长9.3%
  • 食醋：7.2亿元，同比增长0.1%
  • 料酒：1.8亿元，同比增长16.3%
  • 其他调味品：2.0亿元，同比增长52.2%
• 分渠道：
  • 分销：10.3亿元，同比增长11.3%
  • 直销：0.6亿元，同比下降18.4%
  • 线上销售：1.2亿元，同比增长20.9%
  • 线下销售：9.7亿元，同比增长8.0%
• 经销商：截至上半年，公司共有1940家经销商，净增111家，单个经销商收入为56.1万元，同比下降3.0%。其中，华南地区经销商收入增长最快，达26.4%；华东地区下降最大，达-37.0%。

2022年展望

• 收入目标：预计全年实现10%以上的收入增长
• 利润预期：预计全年扣非净利润为1.5亿元及以上
• 产品改革：公司成立产品战略委员会，削减低效产品，优化产品结构
• 生产线投产：8月自有复调（非醋酒类）生产线将试投产，提升盈利能力

盈利预测与评级

• 收入预测（2022-2024）：2198亿元、2423亿元、2776亿元
• 净利润预测（2022-2024）：156亿元、212亿元、295亿元
• EPS预测（2022-2024）：0.16元、0.21元、0.29元
• 估值：按2023年业绩给予60X估值，目标价12.7元
• 评级：维持“增持”评级

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料等成本快速上升
• 食品安全问题

财务指标概览

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于市场-5%与5%之间
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

证券分析师信息

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研究助理信息

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