20181023-中泰证券-恒顺醋业-600305.SH-调味品稳健增长_费用率持续改善_3页_420kb

恒顺醋业（600305.SH）研究报告总结

核心内容概述

恒顺醋业是中国食醋行业的龙头企业，其业务主要集中在调味品领域，同时也在积极拓展非调味品业务。根据分析师的报告，公司2018年前三季度实现了稳健增长，收入和利润均有所提升，费用率持续改善，未来三年公司预计保持稳定增长态势，且具备良好的盈利能力与投资价值。

主要观点

• 行业地位：恒顺醋业作为行业龙头，具备较强的市场竞争力，目前行业集中度较低，未来增长空间较大。
• 业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入12.36亿元，同比增长10.83%；归母净利润2.18亿元，同比增长50.69%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长22.67%。其中，2018Q3收入同比增长12.98%，净利润同比增长86.69%。
• 调味品业务：调味品业务主要由母公司负责，预计保持近两位数增长。醋类产品增长近两位数，受益于产品结构升级和规模效应，毛利率有所提升；料酒类产品增长约30%，但因促销活动毛利率有所下降。
• 非调味品业务：非调味品业务对整体业绩贡献显著，推动公司全年收入增长目标（13%）的实现。
• 费用率改善：2018Q3销售/管理/财务费用率同比分别下降1.67个pct、0.76个pct、0.01个pct，整体费用率降至14.55%。管理费用中，研发费用率上升，但非研发部分费用率下降，表明公司优化了运营效率。
• 净利率提升：2018Q3净利率同比提升11.87个pct至25.07%，主要受益于费用率下降和非经常性损益的影响。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为17.48亿元、19.52亿元、21.72亿元；归母净利润分别为3.35亿元、3.46亿元、3.83亿元；扣非后归母净利润分别为2.15亿元、2.80亿元、3.45亿元；EPS分别为0.43元、0.44元、0.49元，对应PE分别为24倍、24倍、21倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率、净利率和资产回报率均呈上升趋势，显示盈利能力增强。流动资产占比逐步提高，资产负债率下降，表明公司财务结构稳健。
• 风险提示：主要风险包括食品安全风险和渠道开拓不达预期。

关键信息

财务状况概览

财务比率分析

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

未来展望

公司预计将持续进行外阜市场开拓及渠道下沉，优化产品结构，提升盈利能力。同时，管理机制的改善有望释放经营活力，提高效率。公司具备良好的增长潜力和盈利前景，值得投资者关注。

总结

恒顺醋业作为调味品行业龙头，业绩稳健增长，费用率持续改善，盈利能力显著增强。公司未来三年预计保持稳定增长，盈利预测良好，投资价值较高。分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其长期发展机会。