20181023-东兴证券-恒顺醋业-600305.SH-三季度财报点评_主营稳增_地产放量_恒顺醋王持续聚变显成效_5页_749kb

恒顺醋业三季度财报总结

核心内容概览

恒顺醋业在2018年第三季度财报中展现了其主营业务稳步增长与非主营业务放量的双重成效。公司前三季度实现营业收入12.36亿元，同比增长10.83%，归母公司净利润2.18亿元，同比增长50.69%。公司预计2018年全年营收可达17.42亿元，体现出其良好的增长势头和市场表现。

主要财务指标分析

东兴观点

增长亮点

• 主营业务稳步上升：调味品业务持续增长，第三季度营收4.31亿元，同比增长12.98%。
• 非主营业务放量：房地产尾盘在第三季度释放1000多万元收入，同时合并子公司数据，使非经常性损益达到近十年最高水平。
• 区域与产品增长：华东地区仍是主要市场，餐饮端贡献2亿元收入，增速达15%；江西、四川、陕西等地增速均超过12%。9°米醋、6°米醋、葱姜料酒仍为主力产品，高端产品与非醋类产品的贡献分别达2亿元和1.4亿元。

成本与费用控制

• 毛利率下降：第三季度毛利率为40.71%，环比下降2.73个百分点，主要由于包材成本上涨及料酒业务毛利率较低。
• 费用率下降：期间费用率为21.46%，环比下降3.51个百分点，费用控制能力提升，得益于公司治理优化和人才激励措施。

治理与战略优化

• 聚焦主业：自2014年管理层换届后，公司剥离房地产业务，专注于调味品主业，加强研发投入，精简费用，提高效率。
• 财务指标改善：资产负债率持续下降，净资产收益率（ROE）提升，资产周转率优化，显示公司运营效率提高。

盈利预测与估值

东兴证券预计公司未来三年将继续保持稳定增长，2018年-2020年营收分别为17.53亿、20.03亿和23.12亿，净利润分别为2.87亿、3.32亿和3.88亿，给予35X估值，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 市场拓展不达预期：公司仍需面对市场拓展的不确定性。
• 原材料成本上升：包材成本上涨可能影响毛利率。
• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是重要风险点。

关键信息总结

• 增长表现：公司前三季度营收与净利均实现双增长，且非经常性损益创历史新高。
• 区域与产品结构：华东地区仍为核心市场，高端产品和非醋类业务增长显著。
• 治理优化：公司治理提升，费用率下降，应收账款管理改善，显示内部效率提升。
• 财务健康：资产负债率持续下降，财务指标全面向好，资产周转率与营运能力提升。
• 估值与评级：公司估值合理，未来三年盈利预测良好，维持“强烈推荐”评级。

结论

恒顺醋业通过聚焦主业、优化治理、加强研发和渠道扩张，实现了主营业务的稳步增长与非主营业务的放量。公司未来发展前景良好，估值合理，具备较强的盈利能力和市场竞争力。