20210823-国盛证券-恒顺醋业-600305.SH-食醋稳定增长_全国化布局加速_3页_590kb

恒顺醋业 (600305.SH) 2021年半年度总结

核心内容

恒顺醋业于2021年上半年发布了其财务报告，显示公司整体表现稳健，食醋业务持续增长，全国化布局加速推进。尽管面临成本上涨和部分渠道销售疲软的挑战，公司通过渠道优化和费用投放策略，增强了市场竞争力，预计未来三年将保持稳定增长。

主要观点

• 营收增长稳定：2021年上半年实现营业收入10.35亿元，同比增长8.59%；预计2021-2023年营收将分别达到22.7亿元、26.0亿元和29.7亿元，同比增长率分别为12.7%、14.3%和14.5%。
• 利润承压：归母净利润1.27亿元，同比下降14.62%；预计2021-2023年归母净利润分别为3.3亿元、3.8亿元和4.4亿元，同比增长率分别为4.3%、15.1%和16.1%。净利率由17.7%降至14.5%，主要受原材料成本上涨影响。
• 产品结构变化：食醋业务保持10.2%的同比增长，而料酒因产能饱和增长放缓至1.2%。Q2食醋营收增速为9.9%，料酒则下降至-12.1%。
• 渠道拓展：公司通过渠道织网策略，新增282名经销商，带动各地区营收双位数增长，其中华南、华中、西部及华北大区营收增速分别为11.2%、10.5%、12.6%和11.6%，华东大区亦保持10.7%的增长。
• 费用投放：2021H1销售费用同比下降35%，主要因广告费用确认时点集中在下半年。管理费用和研发费用显著增加，主要由于数字化系统上线和研发投入加大。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.33元、0.38元和0.44元，对应PE分别为47.5倍、41.3倍和35.5倍，维持“买入”评级。
• 行业趋势：成本上涨对中小企业形成压力，行业洗牌加速，恒顺醋业凭借品牌优势和渠道加密，有望巩固龙头地位。

关键信息

财务表现

• 2021H1：营业收入10.35亿元，同比增长8.59%；归母净利润1.27亿元，同比下降14.62%。
• Q2：营收5.18亿元，同比增长6.30%；归母净利润0.49亿元，同比下降33.78%。
• 毛利率：2021H1综合毛利率为37.59%，同比下降3.64个百分点，主要受原材料成本上涨影响。
• 费用率：2021H1费用率同比增加0.9个百分点至23.6%，其中管理费用和研发费用增长显著。

财务预测

财务比率

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力和企业盈利能力。
• 原材料价格波动风险：成本上涨可能对利润造成持续压力。

结论

恒顺醋业在2021年上半年表现稳健，食醋业务保持稳定增长，全国化布局加快，尽管面临成本和费用压力，但通过渠道优化和广告投放，预计未来三年将实现持续增长。公司维持“买入”评级，未来盈利能力和市场地位有望进一步提升。