深度报告-20220327-德邦证券-中材科技-002080.SZ-穿越周期的新材料龙头_43页_1mb

中材科技（002080.SZ）投资分析总结

核心内容

中材科技是国内领先的复合材料企业，业务涵盖玻纤、风电叶片、锂电隔膜、高压气瓶等多个领域，具有较强的行业龙头地位和综合竞争力。公司当前价格为24.32元，合理估值区间为36.60-43.92元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 产品结构优化：公司高端产能（风电纱、热塑制品、工业细纱）占比约65%，持续提升产品附加值，增强盈利能力。
• 成本控制能力：通过实现核心原材料叶蜡石、天然气部分自给，以及活性石灰石产能投放，进一步增强成本管控能力，构建成本护城河。
• 风电叶片优势：公司风电叶片市占率连续十年第一，引领大型轻量化趋势，推出100米/10MW大尺寸叶片，并在碳玻混合叶片技术上处于行业领先。
• 锂膜业务突破：2021年实现锂膜业务扭亏为盈，A品率和盈利能力持续提升，未来随着产能扩张和技改，有望成为新的业绩增长点。
• 储氢瓶布局：车载储氢瓶实现量产，布局IV型储氢气瓶，推动氢能源关键部件国产化替代。
• 盈利能力提升：公司2021年归母净利润达3373百万元，同比增长65.4%，毛利率达30.0%，盈利能力显著高于营收增速。

关键信息

股票数据

• 总股本：1,678.12百万股
• 流通A股：1,678.12百万股
• 52周内股价区间：18.84-44.75元
• 总市值：40,811.97百万元
• 总资产：37,626.59百万元
• 每股净资产：8.44元

财务预测

投资建议

基于2022年EPS给予公司15-18倍PE，对应目标价36.6-43.92元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 陆上海上风电装机不及预期
• 环保管控趋严影响产能扩张和玻纤纱生产
• 固态电池发展超预期
• 新兴行业需求低于预期

业务结构与增长

1. 中建材新材料旗手，业务结构不断优化

• 公司由三所科研院所改制而成，具备完整的玻纤产业链和研发技术实力。
• 通过收购泰山玻纤、湖南中锂等，公司整合资源，完善产业链布局。
• 主导产业为风电叶片、玻纤及制品、锂电隔膜，营收利润持续高增长。

2. 三大业务齐发力，穿越周期的复材龙头

2.1 玻纤：下游应用领域不断拓展，周期波动逐步平滑

• 玻纤性价比提升，应用领域从传统向新能源、电子、汽车轻量化等领域拓展。
• 2020年国内玻纤出口占比下降至11.9%，显示国内需求增长。
• 2021-2022年新增产能有限，供需保持匹配，行业景气度有望持续。

2.2 风电：平价上网时代，风机叶片向大型轻量进阶

• 风电装机补贴退出，但政策持续推动风电发展，预计“十四五”期间国内年均新增装机不低于50GW。
• 公司作为叶片龙头，市占率稳步提升，技术领先。

2.3 锂电隔膜：湿法膜+涂覆占据主流工艺，行业进入产能扩张期

• 2021年锂膜业务扭亏为盈，A品率和盈利能力提升。
• 涂覆膜产能迅速扩张，预计2022年新增基膜年产能31.28亿平方米。

2.4 高压气瓶：氢能源推广关键部件，高强轻量化成趋势

• 车载储氢瓶实现量产，公司布局IV型储氢气瓶，推动国产替代。

下游需求与市场趋势

• 新能源汽车：2021年销量增长160%，预计2022年保持高增长，带动玻纤制品需求。
• 电子行业：电子纱需求与PCB发展密切相关，2021年电子纱价格走高，预计长期保持增长。
• 建筑与管道：国内基建需求支撑玻纤制品市场，2022年新增管道需求显著。
• 风电行业：2020年全球风电新增装机量约71.67GW，预计2021-2025年新增约470GW，带动玻纤需求增长。

政策与行业趋势

• 国家政策推动玻纤行业向高技术、高附加值方向发展，限制落后产能。
• 行业集中度提升，头部企业更具优势，技术壁垒提高。
• 电子纱、无碱粗纱等中高端产品需求增长，推动行业向高端化、智能化转型。

未来展望

• 公司在多个业务板块具备行业领先地位，受益于新能源和新材料的发展趋势。
• 随着产能扩张和技术升级，公司有望持续提升盈利能力和市场份额。
• 行业整体保持供需匹配，高景气度有望延续，公司具备良好投资价值。