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中材科技（002080）总结

核心内容

中材科技（002080）作为一家以玻璃纤维、风电叶片和锂电池隔膜为主导产业的企业，正逐步向新材料平台转型。公司目前在三大核心业务板块——玻纤、叶片、隔膜方面展现出共振向上的趋势，同时在创新孵化产业方面也有显著进展，如氢能储运等战略产业。

主要观点

1. 玻纤业务

• 行业现状：10月末，风电装机容量达349.4GW，同比增长16.6%。尽管粗纱价格回落至历史底部区域，但行业库存下降，显示底部特征逐步显现。
• 公司优势：公司玻纤年产能约120万吨，处于行业第一梯队，具备较强的产品研发及成本管控能力。
• 项目进展：泰玻计划在山西省太原市投资36.8亿元建设年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目，优化产能布局并增强产能增长动能。

2. 叶片业务

• 市场情况：风电整机招标价格大幅下降，但招标储备充足，海风发展加速，显示未来需求有弹性。
• 产品趋势：大型化趋势持续，龙头企业竞争优势增强。
• 公司布局：中材叶片是国内风电叶片制造行业翘楚，22年H1已启动国内3个生产基地，并在巴西建设首个海外基地，为后续效益提升奠定基础。

3. 隔膜业务

• 产能与客户：截至22年H1，公司具备年产13亿平以上基膜生产能力，覆盖国内外主流锂电池客户市场。
• 增长潜力：公司坚定扩产，预计隔膜业务效益有较好增长弹性，22年H1中材锂膜净利润为1.4亿元。

关键信息

业务转型

• 公司已形成主导产业（玻纤、叶片、锂膜）与创新孵化产业（氢能储运等）双平台发展模式，初步具备新材料平台雏形。
• 部分创新孵化产业已显示成长潜力，如苏州子公司主营工业气瓶/氢气瓶等复合材料气瓶，22年H1实现净利润0.6亿元，超过21年全年水平。

财务预测

• 利润预测：公司2022-2024年预计归母净利润分别为30.6亿元、31.8亿元和39.0亿元，同比增长分别为-9%、+4%、+23%。
• 估值：目标价为30.36元，对应2023年PE为16倍。
• 财务表现：公司2022年H1收入为24.5亿元，净利润为0.1亿元，净利率为0.5%；2021年收入为70.5亿元，净利润为5.1亿元，净利率为7.2%。

财务比率

• 毛利率：2022年H1为27.16%，预计2023年为28.80%，2024年为30.40%。
• 净利率：2022年H1为14.17%，预计2023年为12.84%，2024年为13.70%。
• 资产负债率：2022年H1为54.88%，预计2023年为53.84%，2024年为51.69%。
• 净负债率：2022年H1为29.91%，预计2023年为10.17%，2024年为-8.59%。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 股价表现：当前价格为22.6元，一年内最高价为39.39元，最低价为17.67元。

风险提示

• 玻纤供给超预期
• 风电装机不及预期
• 锂膜客户开拓及成本下降低于预期
• 在建项目进展不及预期
• 与中国巨石的资产整合不确定性

财务数据和估值

相关报告

1. 《中材科技-季报点评：玻纤效益回落或为主要拖累，重视新材料平台前景》2022-10-29
2. 《中材科技-半年报点评:22h1锂膜量利齐升，叶片效益或迎拐点》2022-08-18
3. 《中材科技-季报点评：扣非环比回暖，玻纤延续高景气，隔膜贡献提升》2022-04-21

公司核心图表

图1：我国风电新增并网装机情况

资料来源：国家能源局、天风证券研究所

图2：玻纤粗纱价格变化

资料来源：卓创资讯、天风证券研究所

图3：主要子公司近年核心财务数据

分析师声明

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投资评级声明

• 股票投资评级：维持“买入”评级。
• 行业投资评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。