20180808-招商证券-中材科技-002080.SZ-营收增速放缓_多元布局业绩增长可期_4页_295kb

报告摘要

中材科技（002080.SZ）总结

核心内容

中材科技（002080.SZ）在2018年8月7日公布的半年报显示，公司上半年营业收入同比增长5.97%，归母净利润同比增长2.91%，整体经营业绩保持稳健。尽管风电行业低迷影响了营收增速，但公司通过玻纤业务的稳健增长及风电行业复苏，推动了业绩的逐步改善。当前股价为8.11元，目标估值未明确。

主要观点

1. 营收与净利润增长

2018年H1营收增长5.97%，净利润增长2.91%，经营业绩保持稳健。
风电叶片业务受行业低迷影响，毛利率下降8.1个pp至11.17%，但玻纤业务毛利率保持较好，小幅上升0.23个pp至35.62%。
分季度来看，18Q1营收增速为2.57%，18Q2增速大幅上涨至8.79%，显示行业复苏迹象。

2. 资产负债情况改善

公司资产负债率持续改善，从2017年的59.3%下降至2018年的55.78%。
经营性现金流净额为3.61亿元，虽较去年同期略有增加，但应收账款占比上升至63.96%，显示现金流略有承压。

3. 行业前景与公司布局

玻纤行业维持高景气度，下游需求稳定增长，泰山玻纤实际产能已超80万吨/年，先进产能占比达70%，成本下降，量价齐升保障业绩。
风电行业下半年有望回暖，公司实施“双海战略”，在大型号、低风速叶片领域具备竞争优势。
公司积极布局锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域，多元化发展有助于业绩增厚。

关键信息

财务预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	89.69	102.68	117.30	135.00	155.25
归母净利润（亿元）	4.23	8.10	10.50	12.89	16.52
EPS（元）	0.50	0.95	0.81	1.00	1.28

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	25.6%	27.7%	27.5%	28.4%	29.2%
净利率	4.5%	7.5%	9.0%	9.5%	10.6%
ROE（TTM）	5.0%	8.7%	10.6%	11.9%	13.6%
PE	16.3	8.5	10.0	8.1	6.3
PB	0.8	0.7	1.1	1.0	0.9
EV/EBITDA	115.5	72.8	70.2	60.9	50.6

风险提示

风电回暖不及预期
原材料价格上涨
玻纤需求下滑
产能释放不及预期
新能源汽车发展不及预期

投资评级

公司短期评级：强烈推荐-A（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

关键股东信息

主要股东：中国中材股份有限公司
持股比例：60.24%

结论

中材科技作为风电叶片和玻璃纤维行业的龙头企业，尽管受到风电行业低迷的影响，但其玻纤业务保持稳健增长，且公司正积极拓展新兴领域，推动业绩多元化发展。公司财务状况持续改善，资产负债率下降，经营现金流保持稳定。预计2018年、2019年公司EPS分别为0.81元和1.00元，对应PE分别为10.0倍和8.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。

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