20220318-国信证券-中材科技-002080.SZ-深度布局优质赛道_多业务全面推进_8页_1mb

报告摘要

中材科技 (002080. SZ) 总结

核心内容

中材科技（002080. SZ）作为一家聚焦新能源和新材料的龙头企业，2021年实现营收202.95亿元，调整后同比增长7.58%，归母净利润33.73亿元，调整后同比增长65.4%，扣非归母净利润25.73亿元，调整后同比增长42.52%。Q4单季营收58.19亿元，同比微增0.48%，归母净利润7.26亿元，同比增长44.06%，但扣非归母净利润同比小幅下降3.39%。全年业绩符合预期，EPS为2.01元/股。

主要观点

玻纤业务表现强劲：2021年玻纤及制品销量达111万吨，同比增长4.4%，实现收入87.51亿元，同比增长27.75%，毛利率达42.7%，同比增长11.9个百分点。公司年产能已达120万吨，其中高强高模玻纤和细纱生产线分别于9月和12月点火，预计将进一步提升盈利能力。
风电叶片阶段性承压：受风电整机招标价格下降和原材料价格上涨影响，2021年风电叶片销售11.4GW，同比下降7.45%，收入69.76亿元，同比下降22.29%，毛利率15.8%，同比下降8.2个百分点。尽管面临压力，公司仍持续推进“两海”战略，加快产能布局，包括广东阳江、陕西榆林及巴西项目，有望提升市占率。
锂膜业务快速增长：2021年锂膜业务实现收入11.26亿元，同比增长95.41%，销量6.85亿平米，同比增长76.2%。公司已完成资产整合，加速产能释放，目前具备超10亿平米基膜生产能力，新增26.4亿平米产能预计持续释放业绩弹性。
成长边界拓宽：公司围绕风电叶片、玻纤及制品、锂电隔膜三大主业，积极拓展高硅氧玻纤、玻纤滤纸、VIP真空保温板等新项目，实现多业务发展。

关键信息

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	18,711	20,295	23,279	26,305	29,172
净利润（百万元）	2052	3373	3986	4596	5192
每股收益（元）	1.22	2.01	2.38	2.74	3.09
市盈率（PE）	20.7	12.6	10.7	9.3	8.2
市净率（PB）	3.2	3.0	2.6	2.2	1.9
EV/EBITDA	12.8	11.1	8.8	7.8	7.2

投资建议

投资评级：买入（维持）
EPS预测：2022-2024年分别为2.38元/股、2.74元/股、3.09元/股
估值逻辑：公司深度布局优质赛道，成长边界不断拓宽，预计未来三年业绩持续增长，维持“买入”评级。

风险提示

玻纤供给超预期
风电装机不及预期
锂膜放量不及预期

分产品营业收入构成

产品	2021年收入（亿元）	占收入比重（%）	2020年收入（亿元）	占收入比重（%）	同比增减（%）
玻璃纤维及制品	87.51	40.74%	68.50	34.09%	27.75%
风电叶片	69.76	32.48%	89.77	45.67%	-22.29%
锂膜	11.26	5.24%	5.76	2.93%	95.41%
高压气瓶	5.78	2.69%	4.54	2.31%	27.27%

财务指标趋势

毛利率：从27%提升至30%，预计2022-2024年将逐步提升至34%
EBIT Margin：从20%提升至23%，预计2022-2024年将提升至27%
ROE：从16%提升至24%，预计2022-2024年将维持在23%-24%区间
资产负债率：从61%略有上升至62%，预计2022-2024年将逐步下降至59%

总结

中材科技在2021年实现业绩增长，主要得益于玻纤业务的量价齐升及产品结构优化。尽管风电叶片业务因市场需求波动而承压，但公司通过技术优势和产能扩张持续提升市占率。锂膜业务则表现出强劲的增长势头，随着产能释放，盈利能力有望进一步改善。公司正加速布局新能源和新材料领域，拓展多个新项目，成长空间广阔。预计2022-2024年EPS将持续增长，维持“买入”评级。

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