20171130-东吴证券-兴蓉环境-000598.SZ-天府新区固废项目落地_稳定运营后显著增厚公司业绩_4页_716kb
报告摘要
天府新区固废项目总结
核心内容
天府新区固废项目是公司与天投实业合作建设的重要环保项目，项目总投资24.55亿元，其中一期投资13.45亿元。项目设计处理生活垃圾2400吨/日，配套污泥干化掺烧200吨/日和餐厨垃圾处置200吨/日，分两期实施。项目落地后，将显著提升公司业绩，增强其在环保领域的竞争力。
主要观点
-
强强联手，提升项目推进效率
公司与天投实业成立合资公司，公司持股51%，天投实业持股49%。天投实业作为成都市天府新区投资集团有限公司的全资子公司，具备强大的资金实力和政府资源，有助于加快项目落地和稳定运营。 -
顺应行业发展趋势
公司作为成都市唯一的市政公用平台，拥有丰富的水务运营经验，符合国家“盘活存量资产”的政策导向。其财务状况稳健，经营性净现金流净利润比超过1.6，现金流状况良好，有利于对接PPP项目融资难题。 -
内生增长确定性强
公司在建工程规模达41.92亿元，主要用于长期（25年以上）特许经营资产的建设，具有较高的回报率和业绩持续性。预计未来三年公司资产规模有望翻番，处理能力提升100%。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率(%) | 净利润（百万元） | 同比增长率(%) | 毛利率(%) | ROE(%) | 每股收益(元) | P/E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 3,058 | -0.1% | 874 | 6.0% | 42.0% | 9.8% | 0.29 | 18.86 |
| 2017E | 3,759 | 22.9% | 1,177 | 34.6% | 43.6% | 11.9% | 0.39 | 14.03 |
| 2018E | 4,116 | 9.5% | 1,335 | 13.4% | 43.9% | 12.2% | 0.45 | 12.15 |
| 2019E | 4,548 | 10.5% | 1,536 | 15.0% | 43.0% | 12.7% | 0.51 | 10.73 |
财务指标
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产(元) | 3.00 | 3.31 | 3.65 | 4.05 |
| 资产负债率(%) | 45.9% | 42.5% | 40.8% | 39.8% |
| ROE(%) | 9.8% | 11.9% | 12.2% | 12.7% |
| ROIC(%) | 6.8% | 9.0% | 9.8% | 10.8% |
| 毛利率(%) | 42.0% | 43.6% | 43.9% | 43.0% |
| EBIT Margin(%) | 30.5% | 34.2% | 34.1% | 33.2% |
| 销售净利率(%) | 28.6% | 31.3% | 32.4% | 33.8% |
资产负债表
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 2,727.3 | 3,311.1 | 4,536.8 | 6,213.7 |
| 现金 | 1,670.6 | 1,972.4 | 3,223.9 | 4,766.4 |
| 非流动资产 | 14,192.0 | 14,211.7 | 14,252.2 | 14,278.4 |
| 负债总计 | 7,766.4 | 7,444.9 | 7,662.2 | 8,158.6 |
| 归属母公司股东权益 | 8,959.8 | 9,875.4 | 10,914.1 | 12,108.7 |
现金流量表
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 1,419.9 | 1,040.9 | 2,114.2 | 2,499.7 |
| 投资活动现金流 | -2,801.4 | -412.5 | -566.1 | -616.1 |
| 筹资活动现金流 | 599.7 | -326.5 | -296.6 | -341.1 |
| 现金净增加额 | -781.6 | 301.8 | 1,251.5 | 1,542.5 |
投资评级
- 公司投资评级：买入
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
风险提示
- 环保业务进度低于预期。
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市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 5.47 |
| 一年最低/最高价 | 5.23/6.36 |
| 市净率（倍） | 1.71 |
| 流通A股市值（百万元） | 16,304 |
基础数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 每股净资产（元） | 3.19 |
| 资本负债率(%) | 44.12 |
| 总股本(百万股) | 2,986 |
| 流通A股(百万股) | 2,986 |
总结
天府新区固废项目是公司与天投实业合作的重要举措，项目规模大、技术先进，将显著提升公司盈利能力。公司具备强大的水务运营能力和良好的财务状况，未来三年资产规模有望翻番，内生增长确定性强。在PPP规范化背景下，公司市场机遇提升，投资评级为“买入”。需关注环保业务进度是否符合预期。
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