家用电器行业2020年中国市场前瞻：新冠病毒“危”与“机”，逆境中寻价值，把握防御性龙头-20200508-华泰证券-25页_1mb

家电行业研究报告总结

核心内容

2020年5月8日发布的家电行业研究报告指出，尽管受疫情影响，家电行业面临短期冲击，但长期投资价值未发生改变，维持“增持”评级。报告强调了白电、小家电和厨电板块的潜力，并重点推荐了格力电器、美的集团、老板电器、新宝股份和小熊电器。

主要观点

• 行业整体表现：2019年家电行业营收增速为+4.29%，但净利润增速为+15.92%，显示出净利润弹性大于收入。
• 疫情影响：2020Q1家电行业收入和净利润均出现明显下滑，尤其是白电和厨电，但小家电因线上销售优势表现相对较好。
• 成本与汇率：2019年原材料价格下降，加上增值税减税和汇率有利波动，提升了行业盈利能力。2020Q1原材料价格仍维持低位，但需求偏弱导致销售价格面临下滑压力。
• 线上渠道优势：疫情加速了消费流量向线上聚集，线上销售对小家电和黑电板块影响较大，推动其增长。
• 出口市场变化：海外疫情对家电外销造成影响，尤其是大家电产品，但小家电因居家隔离需求增长仍具潜力。
• 现金流与存货：2019年经营性现金流净额显著提升，但2020Q1因疫情大幅回落，存货占比提升明显，需关注后续减值风险。
• 重点公司展望：报告认为格力电器、美的集团、老板电器、新宝股份和小熊电器具备较强的竞争力和成长性，建议投资者关注其表现。

关键信息

• 行业评级：家用电器、白色家电II均为“增持”。
• 投资建议：关注竞争格局稳定、成长性强的白电、小家电及厨电龙头。
• 重点公司：
  • 格力电器：营收与净利润小幅下滑，但预计疫情后将快速恢复，目标价62.78~66.83元。
  • 美的集团：营收与净利润下滑，但长期投资价值仍具吸引力，目标价64.94~72.58元。
  • 老板电器：工程渠道优势明显，预计2020-2022年EPS分别为1.80、2.11、2.41元，目标价35.10~38.70元。
  • 新宝股份：内销表现强劲，归母净利润持续高增，目标价28.05~29.15元。
  • 小熊电器：线上渠道优势显著，净利润高速增长，目标价121.26~127.56元。

风险提示

• 疫情冲击及经济下行风险
• 地产销售下滑
• 原材料及汇率不利波动

行业细分板块分析

• 白电：收入及净利润表现稳健，但海外市场需求受疫情影响，面临一定压力。
• 厨电：与地产后周期密切相关，销售及竣工数据回暖或带动增速上行。
• 小家电：更适合线上销售，疫情期间需求增长显著，未来增长潜力大。
• 黑电：价格竞争激烈，外销拉动作用减弱，内销需求不足。

财务数据概览

• 2019年整体表现：营业总收入11143.19亿元，YOY +4.29%；归母净利润692.41亿元，YOY +15.92%。
• 2020Q1表现：营业总收入2005.32亿元，YOY -24.13%；归母净利润84.84亿元，YOY -51.91%。
• 成本红利：原材料价格下降、增值税减税等因素提升了毛利率，但疫情下部分成本支出固定，利润下滑幅度大于收入。

行业趋势与展望

• 内销复苏：国内疫情控制后，内销需求有望逐步恢复，尤其是内销占比高的企业。
• 外销挑战：海外疫情可能继续影响外销订单，尤其是大家电产品。
• 线上渠道：线上销售成为新的增长点，推动小家电及黑电板块表现优于线下。
• 行业集中度提升：疫情可能加速行业整合，提升集中度，优势企业有望进一步扩大市场份额。

结论

报告建议投资者以长期视角看待行业波动，关注具备稳定增长能力和成本优势的龙头企业，特别是白电、小家电和厨电板块。同时，需警惕疫情、经济下行及原材料价格波动等风险因素。