家用电器行业研究报告_17页_906kb

家用电器行业研究报告总结

核心内容概述

家用电器行业作为重要的中游产业，其发展与地产行业周期及政策刺激密切相关。近年来，受地产增速放缓、政策刺激不足等因素影响，行业销售额和增速有所下降。尽管如此，随着政策支持、产品升级及海外订单回流，行业整体展望保持稳定。

主要观点与关键信息

行业发展概况

• 家电行业经历30多年发展，已成为全球生产与消费大国。
• 家电行业主要分为黑色家电（如彩电）、白色家电（如空调、洗衣机、冰箱）和小家电（如厨房电器）。
• 中国家电市场已进入更新换代期，高端化、智能化和健康化成为产品升级方向。

行业与地产及政策的联动

• 家电销售与地产销量高度相关，2004—2019年两者增速趋势基本一致。
• 2009年因地产和政策双重刺激，家电行业增速达到峰值（143.38%）。
• 2019年国内家电市场规模为8032亿元，同比下降2.20%；出口规模为3034亿元，同比增长0.90%。
• 疫情对线下销售造成较大冲击，但部分产品如空气净化器、健康型洗衣机等需求上升。

行业产业链及经营模式

• 家电行业上游主要涉及原材料、零部件制造，下游为线上和线下市场。
• 行业内企业经营模式可分为中间产品生产、终端产品拼装和全产业链制造三种，其中全产业链制造模式风险转嫁能力强，盈利水平高，代表企业如美的、格力、海尔。
• 行业集中度高，头部企业具备较强供应链话语权和抵抗周期能力。

信用状况与债券发行情况

• 发债主体多为地方国有企业和民营企业，主体级别在A+至AAA之间。
• 2020年以来，AAA级别企业发行短期信用债券为主，面临集中兑付压力。
• 截至2020年12月3日，存续信用债券25支，余额合计305.50亿元，其中短期债券185亿元，中长期债券120.5亿元。
• AAA级别发行人营运资本/所有者权益比值为-15.81，显示其在供应链中具有较强话语权。

营运资本与三因素分析

• 2019年样本企业营运资本均值为-21.55亿元，资产周转表现优于行业平均水平。
• 三因素分析法（销售净利率、总资产周转率、权益乘数）显示，AAA级别发行人的ROE显著高于AA+及以下级别发行人，分别为39.29%和7.34%。
• 头部企业具备更强的盈利能力和营运资金周转能力，尤其在供应链议价能力方面优势明显。

行业展望

• 随着房地产后周期类家电产品需求回暖、政策支持及海外订单回流，行业有望温和增长。
• 2020—2022年将受益于新一轮政策刺激（如以旧换新、节能补贴等），迎来显著更新需求。
• 行业整体集中度高，头部企业仍具主导地位，需关注其集中兑付压力及再融资能力变化。

行业发展趋势

• 产品持续向健康、节能、智慧化方向升级。
• 线上市场逐步分流线下市场，但线下仍为高端产品销售的主渠道。
• 原材料价格波动对行业利润影响显著，但头部企业具备更强的成本控制能力。

行业风险提示

• 2021—2022年存在集中兑付风险，需关注AAA级别发行人的短期债务偿还能力。
• 产品同质化严重，导致彩电行业利润偏低。
• 原材料价格下降与终端产品价格下行压力并存，对盈利能力构成挑战。