家用电器行业研究报告_17页_856kb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

家用电器行业作为中游产业，其发展与地产行业周期及政策刺激密切相关。中国已成为全球家电生产和消费大国，但近年来因地产增速放缓、政策刺激不足及疫情冲击，行业销售额和增速有所下降。未来，随着房地产后周期需求回暖、政策支持及海外订单回流，行业整体展望趋于稳定。

主要观点

• 行业发展阶段：中国家电行业虽起步较晚，但经过30多年发展，已成为全球重要生产与消费市场，产品覆盖黑电、白电和小家电三大类。
• 市场格局：行业集中度高，头部企业如海尔、格力、美的等具有规模化效益，具备较强供应链话语权和抗周期能力。
• 线上线下市场：线上市场逐渐分流线下规模，但线下在高端产品销售和“以旧换新”方面仍具优势，目前线上渠道以京东、苏宁、天猫为主。
• 产品趋势：高端化、智能化和健康化是产品升级的主要方向，疫情进一步推动了健康家电需求，如空气净化器、杀菌洗衣机等。
• 信用状况：发债主体多为地方国企和民企，信用级别在A~AAA之间，AAA级别发行人以短期信用债券为主，面临集中兑付压力。
• 财务表现：AAA级别企业营运资本周转能力强，短期偿债能力良好，但部分高级别企业融资规模增长导致债务负担上升。

关键信息

行业发展背景

• 家电行业与地产行业周期高度相关，房地产销量增长曾是家电销售的重要驱动力。
• 2004—2019年，家电销售额与商品房销售面积变动趋势一致，但增速整体下行。
• 2019年，家电行业国内市场零售规模为8032亿元，同比下降2.20%；出口规模为3034亿元，同比增长0.90%。

产品市场表现

• 传统家电：彩电、空调、冰箱市场均出现下降，尤其是彩电市场降幅显著。
• 小家电：市场增长相对稳定，生活电器增速达3.60%，美发和个护类产品增速达47.70%。
• 疫情冲击：2020年上半年家电市场零售额同比下降14.15%，但出口市场部分品类增长。

产业链及经营模式

• 家电行业上游包括原材料及零部件制造，如铜、钢、塑料、面板、压缩机等。
• 下游涵盖线上线下市场，其中线下渠道仍占主流。
• 主要经营模式包括中间产品生产、终端产品拼装及全产业链制造，其中全产业链制造企业竞争力最强。

行业竞争格局

• 彩电行业：市场集中度高，国产品牌占主导，小米等新兴品牌迅速崛起。
• 冰箱行业：国内品牌优势明显，海尔长期占据市场份额第一，外资品牌在中高端市场仍具竞争力。
• 空调行业：格力、美的、海尔为行业前三，CR7达81.93%，市场集中度持续提升。

信用状况分析

• 家电行业发债主体信用级别分布较广，以AA及以上为主，其中AAA级别企业（如美的、海尔）以短期信用债券为主。
• 2020年行业存续信用债合计305.50亿元，其中短期债185.00亿元，中长期债120.50亿元。
• AAA级别企业营运资本/所有者权益为负值，且营运资本增量仍为负，表现出较强的抗周期能力。

偿债能力与财务指标

• 2019年样本企业平均营运资本为-21.55亿元，AAA级别企业营运资本为-148.78亿元，资产周转效率高于行业平均水平。
• EBITDA利息倍数均值为8.39倍，较2018年有所下降，但AAA级别企业仍保持较好偿债能力。
• 行业整体流动性储备良好，短期偿债能力较强，但需关注高级别企业集中兑付压力。

行业展望

• 政策支持：2019年及2020年政府出台多项政策鼓励家电更新换代和绿色智能发展，预计带来显著更新需求。
• 市场复苏：随着地产竣工复苏和海外订单回流，预计2021年行业将温和增长。
• 技术驱动：产品向健康、节能、智慧化方向持续升级，消费者对高品质家电需求增长。
• 融资与风险：2021—2022年面临集中兑付压力，需关注企业再融资能力和流动性储备。

总结

中国家用电器行业在政策和地产周期的推动下实现了快速发展，但近年来增速放缓，面临市场压力。未来，行业有望在政策刺激、地产后周期需求及海外订单回流等因素下实现温和复苏。头部企业凭借产业链优势和较强的抗周期能力，仍将在行业中占据主导地位。同时，需关注行业融资集中度上升带来的兑付压力，以及企业营运资本变化对利润和偿债能力的影响。