20200508-华泰证券-家用电器深度研究_2020年中国市场前瞻-新冠病毒_危_与_机_逆境中寻价值_把握防御性龙头_25页_1mb

家电行业2020年市场分析与投资建议

核心内容概览

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 行业表现：2020Q1受疫情影响，行业营收及净利润均出现明显下滑，但成本红利仍存在，未来净利润增速或好于收入增速。
• 投资主线：建议以长期视角看待短期波动，关注白电、小家电、厨电等细分板块龙头。
• 重点推荐公司：格力电器、美的集团、老板电器、新宝股份、小熊电器。

主要观点

行业基本面分析

• 家电行业具备较强的抗周期能力，竞争格局稳定，龙头企业在成本控制和盈利弹性方面更具优势。
• 2019年行业整体营收增速为4.29%，净利润增速达15.92%，表明盈利能力提升。
• 2020Q1疫情冲击下，行业营收和净利润同比分别下降24.13%和51.91%，但随着国内疫情控制，内销有望加速恢复。

行业细分板块表现

• 白电：收入及净利润表现稳健，2019年收入增速4.85%，净利润增速9.59%。
• 厨电：受益于地产后周期，2019年收入增速-0.93%，净利润增速37.74%。
• 小家电：线上销售优势明显，2019年收入增速6.59%，净利润增速8.70%；2020Q1收入增速-21.24%，净利润增速-37.32%。
• 黑电：受面板价格影响，毛利率提升，但2020Q1收入及净利润增速大幅下滑。
• 上游：受益于成本下降，2019年毛利率提升1.57pct，但2020Q1收入增速-23.52%，净利润增速-42.87%。

成本与盈利变化

• 2019年原材料价格全面回落，叠加增值税减税，家电行业毛利率普遍提升。
• 2020Q1因疫情，部分成本支出固定，导致利润下滑幅度大于收入。
• 2020年原材料价格维持低位，成本红利或逐步收窄，但收入增速回升或带动净利润增速回升。

外销与汇率影响

• 2019年人民币贬值有助于提升外销竞争力，2020Q1汇率波动仍有利。
• 未来人民币汇率稳定为主，若出现升值将对出口毛利率产生负面影响。
• 海外疫情或对出口订单造成压力，尤其对大家电出口影响较大。

关键信息

投资建议

• 白电：关注格力电器、美的集团、海尔智家等，具备稳定收入及净利润增长。
• 小家电：关注新宝股份、小熊电器，线上渠道优势明显，疫情下表现较好。
• 厨电：关注老板电器、浙江美大，工程渠道表现稳健，地产回暖带动需求。
• 黑电：关注兆驰股份、海信视像，受益于面板价格下降，但需警惕价格竞争。

风险提示

• 疫情冲击及经济下行风险。
• 地产销售下滑影响厨电及白电需求。
• 原材料及汇率不利波动。

重点公司观点

格力电器

• 2019年营收2005亿元，同比+0.24%，净利润246.97亿元，同比-5.75%。
• 2020Q1营收同比-49.01%，净利润同比-72.53%，主要受疫情影响。
• 预计2020-2022年EPS分别为4.05、4.42、5.25元，目标价62.78~66.83元。
• 风险提示：疫情冲击及宏观经济下行。

美的集团

• 2019年营收2793.81亿元，同比+6.71%，净利润242.11亿元，同比+19.68%。
• 2020Q1营收同比-22.71%，净利润同比-21.51%。
• 预计2020-2022年EPS分别为3.82、4.25、4.68元，目标价64.94~72.58元。
• 风险提示：疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料价格波动。

老板电器

• 2019年营收77.61亿元，同比+4.52%，净利润15.90亿元，同比+7.89%。
• 2020Q1营收同比-23.77%，净利润同比-23.35%。
• 预计2020-2022年EPS分别为1.80、2.11、2.41元，目标价35.10~38.70元。
• 风险提示：厨电市场竞争加剧、原材料价格波动、地产周期影响超预期。

新宝股份

• 2019年营收91.25亿元，同比+8.06%，净利润6.87亿元，同比+36.73%。
• 2020Q1营收同比+4.05%，净利润同比+39.92%，内销表现强劲。
• 预计2020-2022年EPS分别为1.10、1.31、1.48元，目标价28.05~29.15元。
• 风险提示：原材料价格波动、汇率变化、海外市场需求波动。

小熊电器

• 2019年营收64.21亿元，同比+6.59%，净利润48.27亿元，同比+8.70%。
• 2020Q1营收同比-21.24%，净利润同比-37.32%，但线上优势明显。
• 预计2020-2022年EPS分别为3.15、3.71、4.15元，目标价121.26~127.56元。
• 风险提示：疫情冲击、宏观经济下行、海外市场需求波动。

市场展望

• 内销恢复：国内疫情控制后，内销有望加速恢复，尤其关注内销占比高的企业。
• 外销风险：海外疫情尚未缓解，对出口订单形成压力，尤其是大家电。
• 线上趋势：疫情加深线上消费趋势，小家电和黑电受益于线上销售增长。
• 成本红利：原材料价格维持低位，成本端压力较小，未来净利润增长或优于收入增长。

结论

家电行业在2020年面临疫情冲击，但具备较强的抗周期能力，竞争格局稳定，龙头企业盈利弹性较大。建议以长期视角看待短期波动，重点布局白电、小家电及厨电板块，关注格力电器、美的集团、老板电器、新宝股份、小熊电器等公司。同时，需警惕疫情对出口的影响及原材料价格波动带来的风险。