20210228-光大证券-晶晨股份-688099.SH-跟踪报告之二_20Q4业绩大超预期_中国多媒体平台型龙头进入高速成长期_5页_910kb

晶晨股份（688099.SH）公司研究总结

核心内容

晶晨股份是一家专注于多媒体智能终端应用处理器芯片研发与生产的公司，主要产品包括智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。公司凭借技术积累和市场拓展，已成为全球智能终端芯片领域的重要参与者，并展现出强劲的成长潜力。

主要观点

• 业绩表现超预期：2020年公司实现收入27.4亿元，同比增长16.14%；归母净利润1.16亿元，剔除股份支付和汇兑损失影响后，实际归母净利润为2.40亿元，同比增长43%。2020Q4收入9.74亿元，同比增长50%并创历史新高。
• 成长逻辑清晰：公司通过海外市场拓展、国内市场份额提升、Wi-Fi芯片研发成功以及AI音视频终端芯片布局，展现出多条增长路径。
• 行业地位提升：晶晨股份在智能机顶盒SoC芯片市场已超越海思，成为国内龙头；在Wi-Fi5数传芯片领域，成为全球第七家、中国第三家具备研发能力的企业。
• 估值与盈利预测：公司当前市值380亿元，对应2020年PE为326倍，2021年PE为88倍，2022年PE为57倍。分析师维持“买入”评级，认为公司长期成长空间大，短期经营已出现拐点。

关键信息

成长逻辑

1. 智能机顶盒SoC芯片

   • 2019年国内销售占比超过90%。
   • 全球智能机顶盒2018年出货量约3.5亿台，晶晨股份出货量约5031万颗，市占率14%。
   • 与谷歌、创维及Netflix合作，有望进一步拓展海外市场。

2. 智能电视SoC芯片

   • 2019年出货量约2600万颗，市场份额较低。
   • 小米和TCL是公司股东，未来合作加深将推动电视SoC业务增长。
   • 全球电视销量约2.4亿台，国内厂商约1.6亿台，市场空间广阔。

3. Wi-Fi数传芯片

   • 全球市场空间巨大，每年新增40亿+设备。
   • 晶晨股份是全球第七家、中国第三家具备Wi-Fi5研发能力的企业，正积极布局Wi-Fi6。
   • 预计未来Wi-Fi芯片自给和外销空间巨大，单颗芯片收入可达1.0-1.5美元。

4. AI音视频终端芯片

   • 应用于智能显示、智能监控、智能音箱、智能音视频控制中心。
   • 合作客户包括百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、Harman Kardon等。
   • 汽车电子布局包括后座娱乐系统、MCU、ADAS系统，契合行业趋势。

财务与估值

• 财务表现：2018-2020年收入分别为23.69亿、23.58亿、27.4亿；净利润分别为2.83亿、1.58亿、1.16亿。剔除非经常性支出后，2020年实际净利润为2.40亿。
• 盈利预测：
  • 2020年归母净利润1.16亿元；
  • 2021年预计4.30亿元，2022年预计6.62亿元；
  • EPS分别为0.28元、1.05元、1.61元。
• 估值指标：2020年PE为326倍，2021年PE为88倍，2022年PE为57倍；PB分别为13.2、11.6、10.0倍。

风险提示

• 机顶盒芯片海外出货量不及预期；
• Wi-Fi芯片研发进度不及预期。

总结

晶晨股份作为中国多媒体平台型芯片龙头，凭借在智能终端芯片领域的技术积累和市场拓展，正迎来高速成长期。公司通过海外业务放量、国内需求恢复及产品结构优化，有望实现业绩的持续增长。当前估值较高，但考虑到其长期成长空间和短期业绩改善，分析师维持“买入”评级。