20210208-光大证券-晶晨股份-688099.SH-跟踪报告之一_中国多媒体平台型龙头_20Q4经营有望创历史新高_7页_2mb

晶晨股份 (688099.SH) 跟踪报告总结

公司概况

晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头企业，致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研发与生产。其产品线涵盖智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。

核心成长逻辑

1. 智能机顶盒SoC芯片

   • 海外市场加速拓展，中国市场与华为海思竞争。
   • 2019年国内市占率已达32.6%，超越海思成为国内龙头。
   • 与谷歌、创维及Netflix合作，拓展海外市场，提升市场份额。

2. 智能电视SoC芯片

   • 全球电视销量约2.4亿台，剔除三星、LG、索尼后，国内厂商约1.6亿台。
   • 晶晨2019年出货量仅2600万颗，份额较低。
   • 与TCL合作加深，2021年起出货量有望提升，结合市场需求增长，未来成长空间广阔。

3. Wi-Fi数传芯片

   • 成为全球第7家研发出Wi-Fi5数传芯片的公司，国内第3家。
   • 2019年出货量为0，2020年预计超过1亿颗，未来有望达2亿颗。
   • Wi-Fi芯片市场空间巨大，预计单颗芯片收入可达1~1.5美元，未来有望显著增厚收入。

4. AI音视频终端芯片

   • 短期由智能音箱驱动成长，长期布局AloT、智能视觉、汽车电子。
   • 与百度、小米、Google、Amazon等全球知名企业合作，应用广泛。

业绩表现与市场预期

• 2020Q3业绩拐点已现
  • 收入8.20亿元，同比增长42%，环比增长51%，创历史新高。
  • 归母净利润4927万元，同比增长90%，环比扭亏，实际经营性净利润约7500万元，为历史第二高。
• 2020Q4业绩预测
  • 预计归母净利润将突破1.1亿元，创单季度历史新高。
  • 2020年全年业绩预计在2019年1.58亿元基础上增长或下降50%以内。

盈利预测与估值

财务表现

• 2020Q3财务亮点
  • 经营活动净现金流4.49亿元，创历史新高。
  • 存货降至历史最低，2.25亿元。
  • 毛利率33.48%，环比提升6.65个百分点。
  • 经营性净利率9%，同比提升4.7个百分点。
• 费用与研发
  • 研发费用率从16%上升至22%，显示公司对研发的重视。
  • 销售费用率、管理费用率及财务费用率均保持稳定，控制良好。

投资建议

• 评级：买入（维持）
  • 公司未来业绩增长可期，尤其在海外业务放量和国内需求恢复的推动下。
  • 预计2020-2022年归母净利润分别为0.79亿元、4.30亿元、6.62亿元。

风险提示

• 主要风险
  • 机顶盒芯片海外出货量不及预期。
  • Wi-Fi芯片研发进度不及预期。

总结

晶晨股份凭借其在智能终端SoC芯片领域的技术积累与市场拓展，展现出强劲的业绩增长潜力。公司已实现12nm工艺制程突破，产品在性能、功耗及价格方面具备竞争力。随着海外业务放量、国内需求恢复及Wi-Fi芯片研发推进，公司有望在未来实现收入与利润的双增长，具备较大的业绩弹性。尽管面临一定风险，但其成长逻辑清晰，长期前景广阔，维持“买入”评级。