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短期的交易扰动和长期的战略资源

——招商期货基本金属铜锡周报（20260112-0116）

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一、核心内容概述

本报告主要分析了2026年1月12日至16日期间，基本金属铜和锡的市场表现及未来走势。报告指出，短期内市场受到监管政策、宏观数据及地缘政治等因素的影响，出现交易扰动；但从中长期看，铜和锡作为战略资源，其供需紧张格局未改，仍具备上涨潜力。

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二、主要观点

1. 周度回顾

• 金属走势：本周金属整体冲高回落，伦市中锡涨幅最大，其次是锌、铝、铅，镍和铜表现相对较弱。
• 宏观背景：
  • 国内进出口数据及货币信贷数据好于预期，但股市融资限制收紧，传递慢牛信号。
  • 证监会强调大宗商品交易“逆周期调节”，交易所限制白银、碳酸锂仓位，查关联交易，巡视组调查广期所。
  • 海外美国CPI数据低于预期，但美联储官员发言偏鹰派，CME降息预期推迟。
  • 伊朗地缘危机缓和，但格陵兰岛争端加剧。

2. 下周观点

• 短期策略：市场短期面临逆风，建议暂时观望。
• 关注重点：
  • 美国PCE数据
  • 中国月中经济数据
  • 地缘冲突动态
• 风险提示：
  • 全球流动性冲击
  • 全球需求不及预期

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三、品种分析

1. 铜分析

（1）供应情况

• 国内电铜产量：12月同比增长7.5%。
• 进口情况：12月进口同比-22%，但废铜进口同比增加29%。
• 加工费：TC周度-46.5美金，硫酸价格维持高位，粗铜加工费上行。
• 库存：
  • 全球交易所库存90万吨，周度增加6.3万吨。
  • LME铜库存和SHFE铜库存均有所变化。
• 升贴水：
  • 国内铜升贴水显示现货升水，精废价差达3000多元。
  • LME0-3back61美金，国内con470元，进口升水32美金。
• 持仓情况：
  • 海外基金净多微降，国内持仓下降，投机度下降。

（2）需求情况

• 地产销售：同比偏弱。
• 电网投资：十五五规划投资额达4万亿，同比增加40%。
• 集成电路：产量当月和累计同比均增长。
• 锂电铜箔加工费：6μm和8μm加工费维持高位。

（3）市场情绪

• 本周铜市场情绪有所退坡，等待更好的买点。
• 价格回落但现货升水，显示供应紧张。

2. 锡分析

（1）供应情况

• 锡矿产量：中国锡矿产量同比增加，印尼2026年锡矿开采配额预计为60000公吨，高于2025年的53000吨。
• 进口情况：锡矿进口量及分国别数据表明供应有所改善。
• 加工费：锡矿加工费上行，锡矿紧张或逐步缓和。

（2）库存情况

• 全球交易所库存：16110吨，周度累库3217吨。
• LME锡库存：日度库存变化显示供应增加。
• 上期所锡仓单：每日仓单数量变化显示市场活跃度有所波动。

（3）价格走势

• 升贴水：锡锭升贴水显示市场情绪波动。
• LME锡0-3：价格波动显示市场预期变化。

（4）持仓情况

• LME净多下降：显示市场多头力量减弱。
• 国内投机度冲高：沪锡投机度上升，但整体持仓下降。

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四、关键信息总结

1. 价格表现

• 伦市：锡 > 锌 > 铝 > 铅 > 镍 > 铜
• 沪市：锡表现较好，铜、铝、镍等品种表现相对较弱。

2. 供应情况

• 铜：国内电铜产量增长，废铜进口增加，但整体供应仍偏紧。
• 锡：锡矿供应有所改善，印尼配额提升，锡矿加工费上行。

3. 需求情况

• 铜：电网投资、集成电路产量均增长，但地产销售偏弱。
• 锡：焊料企业开工率上升，显示需求回暖。

4. 库存与升贴水

• 铜：全球交易所库存增加，现货升水明显，精废价差高位。
• 锡：全球交易所库存增加，升贴水波动，显示市场情绪变化。

5. 持仓与投机度

• 铜：海外基金净多微降，国内持仓下降，投机度下降。
• 锡：LME净多下降，国内投机度冲高，但整体持仓下降。

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五、研究员简介

• 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。
• 经验：有色金属行业从业十余年，具有私募投研策略经验。
• 研究方向：注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。

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六、重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 报告内容基于合法取得的信息，招商期货不对信息的准确性或完整性作任何保证。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。
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