> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 期货研究报告 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0571-87006873 邮箱：bihui@bcqhgs.com # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2026年1月18日 油脂周报 # 政策变化扰动市场 油脂延续分化走势 # 核心观点 # 豆油： 豆油市场近期呈现多空交织的震荡格局。核心驱动在于外盘政策利多与国内供需改善的支撑，对冲整体油脂板块的利空情绪。一方面，美国生物柴油政策前景乐观，显著提振美豆油价格，为国内带来强劲的成本及情绪支撑。另一方面，国内基本面边际转强，虽国储大豆拍卖补充远期供应，但豆油库存持续下降，现货区域提货偏紧，节前备货需求对基差及价格形成托底。整体来看，豆油在供需结构良好的背景下，表现出较强的抗跌性，短期走势震荡为主，后续重点关注美国生物燃料政策最终落地的具体幅度以及国内库存去化节奏。 # 棕榈油： 近期棕榈油市场核心驱动在于印尼生物燃料政策不及预期与产地高库存的双重压制。印尼政府明确推迟B50计划，转而全年维持B40掺混标准，直接导致市场对棕榈油消费增长约300万吨的需求预期落空，成为价格下行的主要驱动。政策推迟的根本原因在于毛棕榈油对柴油的溢价过高，大幅增加了政府补贴成本。为筹措资金，印尼计划于3月上调出口税，此举短期可能刺激抢出口，但中长期将增加贸易成本。与此同时，马来西亚库存虽受季节性减产影响，但绝对水平仍处高位，供应压力持续。市场情绪转空，投机资金持续减持多单。总体来看，棕榈油进入以消化高供应和观望政策落地的震荡偏弱阶段，短期棕榈油价格反弹乏力，期价震荡偏弱运行，关注后续印尼税收调整细节及马来西亚库存去化速度。 # 菜籽油： 近期菜籽油市场核心矛盾聚焦于即期供应紧张现实与中加贸易缓和引发的远期宽松预期之间的博弈。中国与加拿大正式达成协议，将于3月1日起将加菜籽进口关税从约 $84\%$ 大幅下调至 $15\%$ 。一方面，直接导致ICE油菜籽期货大涨，进口成本中枢显著抬升，为国内价格提供了底部支撑；但另一方面，它意味着未来几个月加拿大菜籽进口将大规模恢复，彻底扭转了此前因贸易摩擦导致的供应紧缺格局预期。当前国内菜油库存虽处于历史绝对低位，现货区域供应偏紧，但澳大利亚新季菜籽已开始压榨提供补充。市场交易重心已完全转向远期供应增量，虽然成本支撑限制了下方空间，但在强预期压制下，菜油价格上行压力加大，短期市场情绪波动放大价格波动，整体维持震荡偏弱格局。 # 目录 1 市场回顾 4 1.1 三大油脂现货价格稳中小涨 4 1.2 三大油脂期价走势分化 4 2美国生物燃料需求前景乐观 中加达成初步贸易协议. 6 2.1 美国豆油库存环比大幅增长 美国生物燃料需求前景乐观 6 2.2 马棕库存超预期增长 印尼推迟实施B50掺混项目 6 2.3 中加达成初步贸易协议 油菜籽进口关税大幅下调 ..... 8 2.4 豆油库存去化 莱油棕榈油库存持稳. 8 3结论 10 # 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 4 图4豆油活跃合约期现价差 5 图5棕榈油活跃合约期现价差 5 图6菜籽油活跃合约期现价差 5 图7毛豆油进口成本. 9 图8棕榈油进口成本. 9 图9 菜籽油进口成本. 9 图10 国内豆油库存. 9 图11 国内棕榈油库存. 10 图12 国内菜籽油库存. 10 表 1 三大油脂期货市场表现. 5 表 2 毛豆油进口成本. 8 表 3 棕榈油进口成本. 8 表 4 菜籽油进口成本. 9 # 1 市场回顾 # 1.1 三大油脂现货价格稳中小涨 本周三大油脂现货价格大幅上涨，四级豆油张家港现货价格8520元/吨，周比上涨30元。广州24度棕榈油现货价8700元/吨，周比上涨20元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价10000元/吨，周比上涨50元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 1.2 三大油脂期价走势分化 2026年第一周，国内三大油脂期价走势分化，豆油涨幅超 $1.6\%$ ，菜油则小幅下跌。同时，资金来看，元旦假期过后，三大油脂成交量和持仓量均出现明显放量。 表 1 三大油脂期货市场表现 <table><tr><td>活跃合约</td><td>收盘价</td><td>周涨跌(%)</td><td>周内最高</td><td>周内最低</td><td>周成交量</td><td>周量差</td><td>持仓量</td><td>周仓差</td></tr><tr><td>豆油</td><td>8,016.0</td><td>0.28</td><td>8,048.0</td><td>7,874.0</td><td>1,380,741</td><td>168935</td><td>716,141</td><td>34480</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>8,674.0</td><td>0.09</td><td>8,866.0</td><td>8,490.0</td><td>2,707,371</td><td>439942</td><td>415,079</td><td>14526</td></tr><tr><td>菜籽油</td><td>9,063.0</td><td>0.23</td><td>9,158.0</td><td>8,806.0</td><td>1,439,028</td><td>153895</td><td>269,628</td><td>24507</td></tr></table> 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 2 美国生物燃料需求前景乐观 中加达成初步贸易协议 # 2.1 美国豆油库存环比大幅增长 美国生物燃料需求前景乐观 美国全国油籽加工商协会周四发布的月度压榨数据显示，12月底的豆油库存创下2024年5月以来的最高水平。报告称，2025年12月31日NOPA成员企业的豆油库存为16.42亿磅，较11月底的15.13亿磅增长 $8.5\%$ ，比2024年12月底的12.36亿磅提高 $32.8\%$ 。作为对比，分析师们预期12月底豆油库存为16.86亿磅，预期范围为15.75亿至18.48亿磅，中位数为16.5亿磅。美国农业部发布的2026年1月份供需报告显示，2025/26年度美国豆油期末库存为17.52亿磅，高于12月预期的17.26亿磅，上年17.47亿磅；出口量估计为12亿磅，高于12月预测的9亿磅，上年24.92亿磅；国内生物燃料行业的豆油用量预计为148亿磅，低于上月预测的155亿磅，上年117.58亿磅。 特朗普政府计划在今年3月初前敲定2026年生物燃料掺混配额，整体规模将基本维持此前提出的增长路径，但将放弃对进口可再生燃料及其原料削减补贴积分的惩罚性方案。这一调整被视为在生物燃料生产商与传统炼油行业之间达成的阶段性妥协：既保留了农产品和生物燃料行业期待的更高掺混需求，又缓解了炼油商关于供应受限、燃料价格上涨的担忧。根据美国环保署（EPA）去年6月的提案，2026年总生物燃料掺混量为240.2亿加仑，2027年升至244.6亿加仑，显著高于2025年的223.3亿加仑。其中，生物柴油目标大幅提高至56.1亿加仑。最新讨论显示，EPA可能将2026年生物柴油目标小幅下调至52亿至56亿加仑区间，部分原因正是取消了此前“美国优先”色彩浓厚的进口惩罚条款，从而需要在总体平衡上作出微调。美国炼油行业此前警告，若限制进口燃料的可再生燃料信用（RIN）价值，可能推高成本并扰乱燃料市场，这与白宫在中期选举年前压低通胀、维护能源可负担性的政治目标相冲突。 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，投机基金连续第二周在芝加哥豆油期市上净买入。截至1月13日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单53,019手，比一周前减少13,549手或 $20\%$ ，而前一周净买入746手。基金持有豆油期货和期权多单66,856手，比一周前增长11,153手；空单119,875手，比一周前减少2,396手。豆油期货和期权的空盘量为731,473手，增长29,615手。 # 2.2 马棕库存超预期增长 印尼推迟实施B50掺混项目 马来西亚棕榈油局（MPOB）周一发布的月度数据显示，12月底马来西亚棕榈油库存远超市场预期。MPOB报告称，12月底棕榈油库存升至305万吨，较11月增长 $7.58\%$ 。报告发布前分析师预期库存为297万吨。12月份毛棕榈油产量为183万吨，环比下降 5.46%，高于分析师预期的176万吨。12月份棕榈油出口量为131.7万吨，环比增长8.5%，高于分析师们预期的125万吨。 周二印度炼油协会（SEA）发布的月度数据显示，12月份印度棕榈油进口量降至8个月低点，因为冬季需求季节性疲软，而且精炼厂增加采购豆油和葵花籽油等竞争性植物油。12月份棕榈油进口量507,204吨，环比减少约 $20\%$ ，为2025年4月以来最低值。作为对比，2024/25年度印度平均每月进口约632,000吨棕榈油。12月份豆油进口量曾至505,112吨，环比增长 $36\%$ ，为三个月来的最高水平。12月份葵花籽油进口增至349,929吨，环比增长 $145\%$ ，为17个月来最高。12月份印度植物油进口总量为1,383,245吨，环比增长 $17\%$ ，同比增长 $8\%$ 。12月份印度进口食用油1,362,245吨，环比增长 $18\%$ ，同比增长 $10.8\%$ 。2025/26年度迄今，印度植物油进口总量同比降低 $12\%$ 。在2025/26年度头两个月，即11月至12月，印度植物油进口总量为2,567,077吨，比去年同期的2,926,530吨降低 $12\%$ 。2025年11月至12月，印度的棕榈油进口量降至1,139,545吨，低于上年同期的1,344,846吨。港口棕榈油库存下降，豆油和葵花籽油库存增长。 印尼高级官员周二表示，印尼今年是否推出B50生物柴油强制掺混政策，将取决于原油和棕榈油之间的价格差。印尼是全球最大的棕榈油生产国，此前计划在2026年下半年启动B50掺混项目，目前印尼实施B40掺混项目。印尼经济事务统筹部长艾兰加·哈塔托表示，今年总统指示维持B40不变。至于B50项目，现在还在进行评估，政府将密切关注原油和毛棕榈油之间的价格差。印尼收取棕榈油出口费，用来补贴生物柴油计划。补贴金额取决于原油和棕榈油之间的价格差。艾兰加表示，目前正在为下半年实施B50做准备，但是就目前的价格状况而言，总统指示维持B40不变，但要做好实施B50的准备。目前仍在对B50进行道路测试。上周印尼能源部官员曾表示可能提高棕榈油出口费。艾兰加表示，关于出口费的决定可能在几天内公布。上周市场传言，印尼可能将毛棕榈油出口费从 $10\%$ 提高至 $15\%$ ，以便为实施B50项目增加补贴资金。消息人士称，在今年7月1日开始实施 $50\%$ 的生物柴油强制掺混率（B50）之前，印尼可能在2026年2月至3月期间将出口费上调。印尼上调棕榈油出口费已有先例。去年3月份印尼将生物柴油掺混率从 $35\%$ 调高到 $40\%$ （B40）。为了筹集补贴资金，印尼将棕榈油出口费从 $7.5\%$ 提高到 $10\%$ 。印尼种植园基金管理局(BPDPKS)负责收取棕榈油出口费，为生物柴油和油棕重播提供资金补贴。2025年印尼分配1560万千升棕榈油基生物柴油，同比增长 $20\%$ ，其中755万千升将用于公共服务(PSO)，涵盖公共交通等部门，由BPDPKS负责补贴。剩余807万千升将按市场价出售，因为棕榈油基金无法覆盖所有棕榈油和化石燃料的价差。印尼能源和矿产资源部去年底表示，2026年将分配1565万千升棕榈油基生物柴油用于生物柴油掺混项目，其中 $48\%$ （即745万千升）将分配给公共服务部门，剩余的820万千升将分配给非公共服务部门，包括工业和商业用途。 # 2.3中加达成初步贸易协议 油菜籽进口关税大幅下调 周五加拿大总理马克·卡尼在北京宣布，加拿大与中国已达成一项初步贸易协议，旨在削减双方在电动汽车和油菜籽领域的关税壁垒，标志着一度紧张的贸易关系迎来显著缓和。作为协议的关键内容，加拿大同意以 $6.1\%$ 的最惠国关税税率初步准入最多4.9万辆中国电动汽车，较2024年实施的 $100\%$ 惩罚性关税大幅降低。中国将在3月1日前将针对加拿大油菜籽的复合关税税率从目前的约 $84\%$ 大幅下调至 $15\%$ 左右。菜籽油和猪肉的关税政策尚未公布。加拿大温尼伯RBCDominion证券公司称，这出乎意料。对于卡尼总理和加拿大农民来说，这是最好的结果，加拿大对中国的油菜籽出口将随着这项协议的达成而恢复性增长。贸易数据显示，10月份中国油菜籽进口量为零，创下20年来新低。加拿大谷物理事会周四称，截至1月11日当周，加拿大出口油菜籽11.26万吨，低于前一周的14.78万吨。本年度迄今为止，油菜籽出口量为292.2万吨，而去年同期为492.6万吨。 欧盟数据显示，2025/26年度迄今欧盟油菜籽进口量同比降低 $42\%$ ，其中从澳大利亚和乌克兰进口的份额均显著下降。截至2026年1月11日，乌克兰成为欧盟头号油菜籽供应国，数量达到114.1万吨，同比降低 $45.4\%$ ，所占份额从 $62.9\%$ 降至 $58.8\%$ 。澳大利亚为第二大供应国，数量25.0万吨，同比减少 $71.3\%$ ；份额从 $26.2\%$ 降至 $12.9\%$ 。摩尔多瓦为第三大供应国，数量24.7万吨，同比增长 $189.0\%$ ，所占份额从 $2.6\%$ 增至 $12.8\%$ 。2025/26年度迄今欧盟油菜籽进口194万吨，同比降低 $42\%$ 。 # 2.4 豆油库存去化 莱油棕榈油库存持稳 表 2 毛豆油进口成本 <table><tr><td>国家</td><td>CBOT收盘价</td><td>CNF 到岸价</td><td>变化</td><td>等级</td><td>质量指标</td><td>包装</td><td>进口成本价 (RMB元/吨)</td><td>备注</td></tr><tr><td>美国</td><td>52.91</td><td>1286</td><td>42.64</td><td>初榨</td><td>-</td><td>-</td><td>10744.13</td><td>2月</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>52.91</td><td>1247</td><td>42.22</td><td>初榨</td><td>-</td><td>-</td><td>10417.97</td><td>2月</td></tr><tr><td>巴西</td><td>52.91</td><td>1256</td><td>42.08</td><td>初榨</td><td>-</td><td>-</td><td>10491.38</td><td>2月</td></tr></table> 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表 3 棕榈油进口成本 <table><tr><td>月份</td><td>FOB报价(美元/吨)</td><td>CNF(棕榈油)</td><td>到岸完税价格(RMB元/吨)</td><td>较昨日涨跌(RMB元/吨)</td><td>海运费(美元/吨)</td><td>汇率</td><td>增值税</td><td>港杂费</td></tr><tr><td>2月</td><td>1020</td><td>1058.00</td><td>8812.68</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.96</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>3月</td><td>1025</td><td>1063.00</td><td>8854.05</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.96</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>4月</td><td>1030</td><td>1068.00</td><td>8895.41</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.96</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>5月</td><td>1030</td><td>1068.00</td><td>8895.41</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.96</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>6月</td><td>1030</td><td>1068.00</td><td>8895.41</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.96</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>7月</td><td>1035</td><td>1073.00</td><td>8936.78</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.96</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>8月</td><td>1035</td><td>1073.00</td><td>8936.78</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.96</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>9月</td><td>1035</td><td>1073.00</td><td>8936.78</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.96</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>10月</td><td>1035</td><td>1073.00</td><td>8936.78</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.96</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>11月</td><td>1035</td><td>1073.00</td><td>8936.78</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.96</td><td>0.09</td><td>60</td></tr></table> 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表 4 莱籽油进口成本 <table><tr><td>国家</td><td>FOB离岸价</td><td>CNF 到岸价</td><td>变化</td><td>等级</td><td>质量指标</td><td>包装</td><td>进口成本价 (RMB元/吨)</td><td>备注</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>1232.59</td><td>1274</td><td>42.58</td><td>初榨</td><td>-</td><td>-</td><td>20318.27</td><td>2月</td></tr></table> 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7 毛豆油进口成本 图9 莱籽油进口成本 图10 国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8 棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11 国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12 国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 3 结论 豆油：豆油市场近期呈现多空交织的震荡格局。核心驱动在于外盘政策利多与国内供需改善的支撑，对冲整体油脂板块的利空情绪。一方面，美国生物柴油政策前景乐观，显著提振美豆油价格，为国内带来强劲的成本及情绪支撑。另一方面，国内基本面边际转强，虽国储大豆拍卖补充远期供应，但豆油库存持续下降，现货区域提货偏紧，节前备货需求对基差及价格形成托底。整体来看，豆油在供需结构良好的背景下，表现出较强的抗跌性，短期走势震荡为主，后续重点关注美国生物燃料政策最终落地的具体幅度以及国内库存去化节奏。 棕榈油：近期棕榈油市场核心驱动在于印尼生物燃料政策不及预期与产地高库存的双重压制。印尼政府明确推迟B50计划，转而全年维持B40掺混标准，直接导致市场对棕榈油消费增长约300万吨的需求 预期落空，成为价格下行的主要驱动。政策推迟的根本原因在于毛棕榈油对柴油的溢价过高，大幅增加了政府补贴成本。为筹措资金，印尼计划于3月上调出口税，此举短期可能刺激抢出口，但中长期将增加贸易成本。与此同时，马来西亚库存虽受季节性减产影响，但绝对水平仍处高位，供应压力持续。市场情绪转空，投机资金持续减持多单。总体来看，棕榈油进入以消化高供应和观望政策落地的震荡偏弱阶段，短期棕榈油价格反弹乏力，期价震荡偏弱运行，关注后续印尼税收调整细节及马来西亚库存去化速度。 菜籽油：近期菜籽油市场核心矛盾聚焦于即期供应紧张现实与中加贸易缓和引发的远期宽松预期之间的博弈。中国与加拿大正式达成协议，将于3月1日起将加菜籽进口关税从约 $84\%$ 大幅下调至 $15\%$ 。一方面，直接导致ICE油菜籽期货大涨，进口成本中枢显著抬升，为国内价格提供了底部支撑；但另一方面，它意味着未来几个月加拿大菜籽进口将大规模恢复，彻底扭转了此前因贸易摩擦导致的供应紧缺格局预期。当前国内菜油库存虽处于历史绝对低位，现货区域供应偏紧，但澳大利亚新季菜籽已开始压榨提供补充。市场交易重心已完全转向远期供应增量，虽然成本支撑限制了下方空间，但在强预期压制下，菜油价格上行压力加大，短期市场情绪波动放大价格波动，整体维持震荡偏弱格局。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 获取每日期货观点推送 服务国家知行合一 走向世界专业敬业 诚信至上严谨管理 合规经营开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 # 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。