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地缘冲突将引发更大波动 - 招商期货基本金属铜锡周报（20251229-0102）

核心内容总结

本报告分析了2025年12月29日至2026年1月2日期间，基本金属铜和锡的市场表现及未来走势，指出地缘冲突可能对市场产生更大波动，并对铜和锡的供需、库存、价格及交易策略进行了详细解读。

主要观点

宏观环境

• 地缘冲突：美国对委内瑞拉的军事行动可能短期提振美元指数，但长期加剧南美金属资源供应的不确定性，引发市场对金属资产的担忧。
• 国内经济数据：元旦假期期间，港股和A50指数走强，显示市场对中国经济的乐观预期。
• 流动性风险：全球流动性变化可能对金属价格造成冲击，需保持警惕。

品种走势

• 外盘表现：本周金属分化调整，伦市镍 > 铜 > 铝 > 锌 > 铅 > 锡，国内金属则呈现部分品种超跌反弹。
• 铜价走势：铜价受供应紧张影响，周末南美地缘冲突可能进一步加剧供应担忧。
• 锡价走势：锡价跟随白银价格调整，但供应端受玻利维亚影响较大，后市需持续关注。

关键信息

铜市场分析

供应

• 国内电铜产量：12月产量环比增加7.5万吨，同比增长7.5%。
• 进口矿：11月进口矿同比增加29%，环比增加近3400吨，主要来自缅甸。
• 粗铜加工费：周度上行，显示供应紧张情况延续。
• 库存：全球交易所铜库存79.08万吨，周度增加4万吨；国内库存31.4万吨，周度累库4.5万吨。
• 升贴水：国内现货贴水缩小，精废价差维持高位，显示市场对精铜的偏好。

需求

• 制杆开工率：周度精铜制杆开工率60.7%，12月电池片产量下滑明显。
• 地产销售：同比偏弱，电力投资完成额有待发力。
• 集成电路：产量当月同比上升，显示需求端有所改善。

估值

• TC价格：周度TC为-44.9美金，显示加工费维持高位。
• 硫酸价格：维持高位，对铜价形成支撑。
• 进口升水：LME铜0-3月升水30美金，国内升水230元，进口升水50美金。

持仓

• 海外基金持仓：净多头持仓微增，显示市场投机情绪有所回升。
• 国内持仓：微降，投机度冲高回落。

锡市场分析

供应

• 进口矿：11月进口矿同比增加24%，环比增加近3400吨，主要来自缅甸。
• 国内精炼锡产量：11月产量稳定，两省周度合计产量显示供应有所增加。
• 再生锡产量：国内再生锡产量稳定，显示供应结构变化有限。

库存

• 全球交易所库存：13935吨，周度去库338吨，显示市场库存持续减少。
• 国内库存：上期所每日仓单数量显示库存管理较为活跃。

估值

• 锡精矿进口盈亏：维持高位，显示进口成本对价格有支撑作用。
• LME锡0-3月升水：显示市场对锡的预期有所上升。
• 升贴水：锡锭升贴水显示市场对锡的需求有所回升。

持仓

• LME净多：微降，显示市场投机情绪有所降温。
• 国内投机度：高位回落，显示市场情绪趋于理性。

下周关注点

1. 中国货币信贷数据：反映国内货币政策及市场流动性。
2. 美国非农数据：影响美元指数及全球市场情绪。
3. 中东南美地缘动荡：可能对金属供应及价格造成更大波动。

风险提示

• 全球流动性冲击：可能对金属价格造成显著影响。
• 全球需求不及预期：可能对金属价格形成下行压力。
• 地缘冲突持续：可能进一步加剧金属供应紧张，影响价格走势。

研究员简介

• 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等基本金属研究。
• 经验：有色金属行业从业十余年，具备丰富的产业工作经验和私募投研策略经验。
• 资质：期货从业资格（F3084759）及投资咨询资格（Z0018708）。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 报告内容基于合法信息，不保证其准确性和完整性。
• 分析基于假设，结果可能因假设不同而有较大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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