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招商期货基本金属铜锡周报（20251222-1226）总结

核心内容

本周（1222-1226），基本金属价格整体呈现上涨趋势，其中沪市铜涨幅最大，锡则出现小幅下跌。宏观环境整体偏暖，市场风险偏好上升，同时供应端压力持续，尤其铜和锡的供应紧张问题凸显。

主要观点

宏观环境

• 市场情绪改善：美股出现圣诞行情，市场风险偏好有所提振，国内权益市场也持续走强。
• 流动性支撑：12月如期降息且开启购债，预计2026年上半年将有一次降息，对金属价格形成支撑。
• 美元指数波动：美元指数低位震荡，但并未抑制金属价格的上涨。

供应端分析

• 铜供应紧张：国内电铜产量环比增加，但铜矿供应仍偏紧，非洲局势动荡对供应形成压力。国内现货贴水扩大，华北贴水600元左右，精废价差维持在4200元高位。
• 锡供应恢复：11月锡矿进口同比增加24%，主要来自缅甸。佤邦复产延续，但进口量恢复至正常水平仍需时间。刚果Alphamin的Bisie项目遭遇爆炸，影响短期供应。

需求端分析

• 地产销售偏弱：30城地产成交套数同比依然偏弱，显示房地产市场需求尚未明显回暖。
• 电力投资待发力：电网基本建设投资完成额累计同比表现一般，需进一步观察。
• 集成电路需求：国内集成电路产量同比上升，显示半导体行业对铜的需求有所增强。

库存情况

• 铜库存：全球交易所库存75.1万吨，周度增加3.3万吨；国内库存26.9万吨，周度累库3.1万吨。伦敦注销占比维持在30%，国内现货大幅贴水。
• 锡库存：全球交易所库存14273吨，周度增加436吨；国内锡库存周度增加明显，但伦敦结构仍维持在130美金左右back。

估值与价格

• 铜价：LME铜0-3月价差为20美金，国内铜升贴水维持在380元；硫酸价格维持高位，进口铜溢价存在。
• 锡价：LME锡0-3月价差为130美金，国内锡升贴水也有所上涨。锡进口盈亏为负，显示进口成本压力。

持仓情况

• 铜持仓：海外基金净多头微增，国内持仓维持高位，市场处于轧空状态。
• 锡持仓：LME净多头微降，国内投机度继续上行，显示市场对锡的看涨情绪。

关键信息

• 本周价格走势：沪市铜 > 铅 > 镍 > 铝 > 锌 > 锡。
• 推荐策略：铜建议逢低买入，锡关注库存变化和供应恢复情况。
• 下周关注：美联储议息会议纪要、中国PMI数据。
• 风险提示：全球流动性冲击、全球需求不及预期。

品种分析

铜

• 供应：11月国内电铜产量环比增加1.15万吨，同比增长9.8%；废铜进口同比增加17%，废铜票点继续上行。
• 需求：地产销售偏弱，电力投资待发力，集成电路产量上升，显示铜在高科技领域的需求增长。
• 库存：全球交易所库存75.1万吨，周度增加3.3万吨；国内库存26.9万吨，周度累库3.1万吨。
• 估值：TC周度-44.9美金，硫酸价格高位运行，进口铜溢价存在。
• 持仓：海外基金净多微增，国内持仓维持高位，市场处于轧空状态。

锡

• 供应：11月锡矿进口同比增加24%，主要来自缅甸；佤邦复产延续，但进口量恢复至正常水平仍需时间。
• 需求：半导体行业对锡的需求增加，显示锡在电子制造领域的应用增长。
• 库存：全球交易所库存14273吨，周度增加436吨；国内库存周度增加明显。
• 估值：LME锡0-3月价差130美金，国内锡升贴水上涨，锡进口盈亏为负。
• 持仓：LME净多微降，国内投机度继续上行，市场情绪偏乐观。

研究员简介

• 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等基本金属研究。
• 经验：有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验。
• 研究风格：注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。

重要声明

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