深度报告-20230131-天风证券-赛伍技术-603212.SH-光伏新技术大机遇下_看好POE胶膜+HJT_UV光转膜放量_23页_2mb

赛伍技术（603212）总结

核心内容概述

赛伍技术是一家专注于以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料研发、生产和销售的平台型企业。公司起源于日本京都的Macropoly Lab，后迁至中国苏州并逐步发展为国内领先的光伏材料供应商。公司主要业务包括光伏背板、胶膜以及其他非光伏材料，如新能源动力锂电池材料、半导体材料和消费电子材料等。公司凭借持续的技术创新和市场拓展，成为光伏背板全球市占率第一的厂商，并在POE胶膜和异质结UV光转膜等新技术领域展现出强劲的增长潜力。

主要观点与关键信息

光伏业务

1. 背板业务

• 市场地位：公司自研KPF背板，曾连续多年全球出货第一，但因PVDF价格波动，2021年市场份额下降至17%。
• 技术突破：公司研发PPF和FPF背板，不依赖PVDF，产品毛利更高，摆脱了原材料价格波动的影响。
• 市场预测：预计2020-2023年全球背板需求CAGR为25%，2022年H1背板出货量同比增长显著，毛利率有望改善。

2. 胶膜业务

• 技术趋势：随着双玻组件和N型电池组件的普及，POE胶膜需求快速增长，预计2020-2023年POE胶膜需求CAGR为24%，EPE胶膜需求CAGR为73%。
• 产能扩张：公司已量产POE胶膜，并积极扩建产能，规划年产能达3.6亿平米。
• 异质结UV光转膜：公司自主研发的UV光转膜可提升异质结组件功率1.5%，且已与华晟签订10GW长单，未来市场空间广阔。

非光伏业务

• 新能源动力锂电池材料：公司已进入宁德时代、比亚迪等头部企业供应链，预计2021-2025年市场规模CAGR为38%，2025年市场规模预计达108.48亿元。
• 半导体材料：公司涉足IGBT模组材料、晶圆加工材料和MLCC材料，预计2021-2025年CAGR为5%，市场规模逐步扩大。
• 消费电子材料：应用于手机、智能穿戴等领域的材料，2021年营收约6000万元，毛利率接近25%，未来增长潜力有限但稳定。

财务预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年公司收入分别为45.5亿、74.3亿、132.7亿元，年增长率分别为51%、63%、79%。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.2亿、5.5亿、11.1亿元，年增长率分别为87%、73%、101%。
• 估值：首次覆盖给予2024年20倍PE，目标价为50元，评级为“买入”。当前股价为32.02元，市盈率（P/E）为44.41倍，市净率（P/B）为4.45倍，市销率（P/S）为3.10倍，EV/EBITDA为27.74倍。

风险提示

• 行业周期性波动
• 政策变动风险
• 市场竞争加剧
• 原材料价格短期大幅波动
• 盈利预测主观性风险
• 股价波动较大

投资建议

公司作为光伏膜类平台型公司，在POE胶膜和异质结UV光转膜等新技术领域具有显著优势，未来增长空间广阔。随着非光伏业务的拓展，公司有望实现业绩持续增长。综合财务预测与市场前景，公司具备较高的投资价值，建议“买入”。