20220307-东兴证券-赛伍技术-603212.SH-立足高分子薄膜材料_多元化布局的平台企业_16页_1mb

赛伍技术（603212）总结

核心内容

赛伍技术是一家专注于以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料研发、生产和销售的平台型企业，主要应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域。公司目前是全球光伏背板龙头企业，并正在加速光伏胶膜产能建设，预计2022年胶膜产能将达到3.6万吨。

公司业务分为光伏业务和非光伏业务，其中光伏业务包括背板和胶膜产品，而非光伏业务则涵盖SET材料、3C材料、生物医疗等。公司具备基于同心圆模式的研发创新优势，可快速响应市场需求，实现低成本、高效率的产品开发。

主要观点

• 光伏业务是公司发展的基石，背板产品市占率多年位居全球第一，2020年约为25%。
• 公司正加速推进光伏胶膜业务，2020年市占率约为4%，预计2022年有望提升至7%-8%。
• 非光伏业务虽目前营收占比仅为6.6%，但盈利能力显著强于光伏业务，2020年SET材料和3C材料毛利率分别达39.2%和29.52%。
• 公司在新能源汽车、半导体、OLED等领域具有良好的拓展前景，已进入宁德时代、比亚迪、歌尔声学等头部企业供应链。
• 公司具备强大的研发能力，已成功开发多种新产品，如透明网格背板、高耐磨透明背板、电芯蓝膜等。

关键信息

产品布局

• 光伏产品：背板、胶膜、其他光伏材料
• 非光伏产品：SET材料、3C材料、生物医疗产品

产能与市场前景

• 背板业务：2020年市占率约25%，2021年出货量达1.32亿平方米
• 胶膜业务：2020年市占率约4%，预计2022年产能达3.6万吨，市占率有望提升至7%-8%
• 胶膜市场：预计2025年市场规模达452亿元，年均复合增速17%

财务预测

• 营业收入：2021年30.07亿元，2022年43.39亿元，2023年55.94亿元
• 净利润：2021年1.77亿元，2022年3.43亿元，2023年4.55亿元
• EPS：2021年0.44元，2022年0.85元，2023年1.12元
• PE：2021年59.37倍，2022年30.72倍，2023年23.17倍
• PB：2021年5.21倍，2022年4.52倍，2023年3.82倍

研发与技术优势

• 公司拥有矩阵式管理架构，能快速响应市场需求
• 核心技术团队具备丰富的行业背景和深厚的技术积累
• 技术平台涵盖基干技术与工艺技术，支持多领域产品开发

非光伏业务拓展

• 非光伏业务在2021年底已进入快速发展期
• 2021年非光伏业务营收达1.44亿元，预计未来将快速提升
• 非光伏业务毛利率显著高于光伏业务，是公司盈利的重要来源

行业竞争格局

• 光伏背板市场：集中度高，2020年TOP5企业市占率超85%
• 胶膜市场：福斯特占据约54%市场份额，为行业龙头
• 非光伏市场：公司具备国产替代能力，与3M、德莎等国际巨头竞争

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产品价格下跌

结论

赛伍技术作为一家高分子薄膜材料平台型企业，在光伏背板领域占据龙头地位，且正在通过胶膜业务和非光伏业务的多元化布局，实现业绩的快速增长和盈利能力的提升。随着光伏装机量的持续增长和非光伏业务的快速拓展，公司有望在未来实现更稳健的发展。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。