20210303-东北证券-赛伍技术-603212.SH-胶膜快速放量_非光伏业务初露锋芒_4页_868kb

赛伍技术（603212）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为赛伍技术（603212）的首次覆盖报告，发布于2021年3月3日。报告指出，公司2020年全年实现营业收入21.83亿元，同比增长2.20%；归母净利润1.94亿元，同比增长1.90%；扣非后归母净利润1.78亿元，同比减少3.84%。尽管2020年整体业绩增长有限，但第四季度显著回暖，营收和净利润均实现大幅增长，分别为7.24亿元（+29.76%）和0.71亿元（+38.76%）。公司毛利率受会计政策变更影响略有下降，但若按去年同口径测算则为19%，略高于去年同期。

主要观点

• 光伏胶膜业务快速增长：POE胶膜业务2020年出货量达6880万平米，同比增长262.43%，收入贡献达7.25亿元，市占率提升至17.5%，位居行业第二。随着3.5亿平米新产能逐步释放，胶膜业务有望成为公司新的业绩增长点。
• 非光伏业务发展迅速：SET材料和3C材料业务收入分别达0.63亿元和0.39亿元，全年合计收入1.02亿元，同比增长105.67%。SET材料月收入从年初的18.77万元增长至年末的1636.12万元，显示强劲增长态势。同时，公司已进入宁德时代、比亚迪、上汽等头部企业的供应链，动力锂电池Pack及其他新能源车材料业务开始快速放量。
• 盈利能力提升：非光伏业务毛利率较高，SET材料毛利率达39.02%，3C材料达29.52%。公司整体毛利率在2020年为17.96%，全年毛利率为17.54%，Q4已接近行业领先水平，显示出盈利能力的提升趋势。
• 未来增长预期：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.80亿元、4.96亿元、6.52亿元，对应PE分别为34倍、26倍、20倍。公司作为稀缺的新材料平台型企业，上市后加速成长，光伏胶膜及非光伏新能源车、3C业务将显著提升公司收入和盈利能力。

关键信息

财务数据摘要

业务发展亮点

• 光伏业务：背板业务市占率保持30.1%，POE胶膜业务出货量和收入大幅增长，成为公司新的增长引擎。
• 非光伏业务：SET材料和3C材料业务快速增长，毛利率表现突出，显示公司多元化战略成效显著。
• 新能源车材料：进入宁德时代、比亚迪、上汽等头部企业供应链，带动动力锂电池Pack及其他相关材料业务快速放量。

风险提示

• 胶膜价格大幅下滑
• 新产品放量、业绩预测和估值不达预期

投资建议

报告首次覆盖赛伍技术，给予“买入”评级，并预计未来三年公司业绩将显著增长，特别是在光伏胶膜和非光伏新能源车、3C业务方面。公司具备较强的盈利能力和增长潜力，未来估值有望进一步下降，但需关注市场波动及业务拓展风险。

结构分析

• 收入增长：2021年预计收入增长71.96%，2022年增长30.88%，2023年增长26.53%，显示公司业务扩张态势。
• 盈利能力：毛利率预计从18.0%提升至20.9%，净利润率从8.9%提升至10.5%，显示公司盈利能力增强。
• 运营效率：应收账款周转率和存货周转率均保持稳定，显示公司运营效率良好。
• 偿债能力：资产负债率从42.9%下降至39.4%，流动比率和速动比率均保持在合理水平，显示公司财务状况稳健。

分析师简介

• 董瑜：东北证券电力设备新能源组组长，具有7年证券分析师经验，曾获2014年电力设备行业新财富第1。
• 王哲宇：东北证券电力设备与新能源组研究助理，2019年加入东北证券研究所。
• 张正阳：东北证券电力设备新能源组研究助理，曾任职于招商银行资产管理部。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，内容基于合法合规的公开资料，仅供参考，不构成投资建议。公司及其关联机构可能持有相关证券头寸，并可能为其提供投资银行业务服务。投资者使用本报告需自行承担风险。