20220515-国盛证券-赛伍技术-603212.SH-膜类技术平台型公司_充分受益新能源业务放量_19页_1mb

赛伍技术（603212.SH）总结

公司定位与技术平台

赛伍技术是一家膜类技术平台型企业，以技术研发与产品开发为核心，致力于推动多元应用拓展。公司已构建涵盖“材料设计、树脂合成、胶粘剂配方、界面技术、测试评价”等基干技术平台，以及“涂布、复合、流延制膜”等工艺技术平台，形成了覆盖光伏、锂电、3C、电子电气等多个领域的完整产品矩阵。

公司主要产品包括光伏背板粘合剂、氟皮膜背板、POE胶膜、HJT组件专用胶膜、电芯蓝膜、侧板膜、CCS热压膜等。其中，光伏业务占据公司收入的主要部分，2021年光伏材料收入占比达86%，非光伏业务占比接近15%，并持续增长。

业务增长与市场前景

光伏背板业务

随着分布式装机需求的快速增长，光伏背板市场迎来高景气。公司背板产品年产能达1.8亿平，预计2022年产能利用率接近满产，全年背板业务收入有望达到21.6亿元。公司通过推出涂覆型背板产品，提升了产品结构和盈利水平。

光伏胶膜业务

双面化和N型化趋势推动POE胶膜渗透率提升，预计未来五年POE胶膜需求量CAGR为23%，EPE胶膜CAGR为45%。公司作为国内领先的POE胶膜厂商之一，已与陶氏化学建立稳固合作关系，并引入LG化学作为二供，具备较强的供应链保障能力。2021年POE胶膜出货量达6880万平，市占率17.5%，成为全球第二大POE胶膜出货商。

锂电膜材业务

公司自2019年起布局锂电材料，2021年实现收入2.5亿元，同比增长近300%。主要产品包括电芯蓝膜、侧板膜、CCS热压膜等，已导入比亚迪、宁德时代等头部厂商供应链。公司已有的5-6款成熟产品单车价值量合计约1200元，叠加在研产品后，单车价值量有望达到2000元，对应2025年市场规模有望突破100亿元，公司有望在锂电材料领域占据重要市场份额。

财务与盈利预测

公司2022-2024年预计实现归母净利润分别为3.62亿元、4.47亿元、5.53亿元，对应PE估值分别为25.2倍、20.4倍、16.5倍。2022年公司预计实现营收56.3亿元，同比增长86.8%；2023年营收预计为63.1亿元，同比增长12.0%；2024年营收预计为75.6亿元，同比增长19.8%。

财务指标

盈利预测

估值与投资建议

赛伍技术作为同时布局光伏与锂电的膜类材料龙头，具备较强的产能扩张能力与技术平台优势。2022年PE估值为25.2倍，2023年为20.4倍，2024年为16.5倍。公司作为国内先发企业，在技术积累与产品布局上具有明显优势，未来有望在新能源市场中持续高增。

公司当前PE估值低于行业平均水平，结合业务增长潜力与技术壁垒，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1. 光伏下游需求下滑，可能影响胶膜及背板业务增长。
2. 双玻组件渗透率提升不及预期，将压制POE胶膜需求增长。
3. 锂电业务客户拓展受阻，可能导致产品出货不及预期。