深度报告-20231010-东吴证券-赛伍技术-603212.SH-新领域布局构建多重增长极_平台化企业逐步成型_23页_1mb

报告摘要

赛伍技术公司概况

赛伍技术成立于2008年，位于苏州，是一家专注于薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售的创新平台型企业。公司核心业务涵盖光伏材料和非光伏材料，其中光伏材料包括背板、封装胶膜和光伏电站材料；非光伏材料包括电动汽车材料（如电芯蓝膜、侧板绝缘膜）、半导体材料和3C材料。公司致力于通过自有的技术平台（如材料设计、树脂改性、胶粘剂配方）开发适用于不同领域的功能性材料，打造全方位平台化结构。2022年，公司实现营业收入41.15亿元，同比增长36%，但由于竞争和原材料价格波动，2023年上半年净利润同比下降71.25%。

关键业务创新与市场布局

公司在光伏领域重点发展创新产品。针对N型电池技术的迭代，公司研发了POE类胶膜和UV光转膜，这些产品能提升组件发电效率和抗PID性能，POE胶膜需求占比因N型电池增长而快速提升。公司积极布局HJT电池市场，UV光转膜已实现批量交付，2023年出货量预计达3亿平方米，其中UV光转膜3000万平方米，助力盈利结构性改善。

在背板业务方面，公司是全球背板市场领先供应商，2022年出货量约165亿平方米，随着双面组件占比提升，背板需求增速放缓（2022-2025年CAGR 12%），但公司通过开发KPf、PPf、FPf等新品保持市场份额，并提升毛利率。

非光伏业务是公司新增长点，主要包括锂电材料和半导体材料。电动汽车材料市场空间大，2022-2025年CAGR达31%，公司市占率领先，预计2023年营收超4亿元。半导体材料受益于国产替代，2023年部分产品进入国际大厂供应链，产能逐步释放。

市场需求与增长前景

光伏行业需求旺盛，2023-2025年全球光伏装机量预计分别为370GW、420GW和572GW，年均增速33.6%。胶膜需求同步高增，预计2023、2025年需求量分别为45.3亿平方米和67.3亿平方米，CAGR 30.9%。N型电池技术（如TOPCon、HJT）推广将推动高性能胶膜需求，公司产能扩张至5亿平方米，预计2023年胶膜出货同比增70%以上。

背板需求虽增速低于光伏行业，但公司通过新品如透明网格背板和玻璃背板，应对市场变化。非光伏领域，电动汽车和半导体材料市场潜力巨大，叠加全球新能源汽车渗透率提升，预期未来贡献显著增量。

财务预测与盈利能力

公司2023-2025年营收预测为51.15亿元、65.8亿元、80.3亿元，净利润分别为13亿元、25亿元、30亿元，同比增长率为-24%、92%、21%。毛利率预期2023年72%，2024年9.5%，2025年9.5%。公司股权结构稳定，研发费用率持续上升，体现创新能力。首次覆盖给予“增持”评级，对应PE分别为55倍、29倍、24倍。