20180703-长城证券-轻工制造行业2018中期策略报告_龙头乘风破浪_软体出类拔萃_27页_1mb

轻工制造2018年中期策略报告总结

投资评级与核心观点

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2018年07月03日
• 分析师：杨超
• 联系人：张潇、林彦宏

核心观点

• 家居板块：优质龙头处于渠道红利期，地产周期负面影响有限，人民币贬值利好软体龙头。
• 其他轻工：日用消费品不受地产周期影响，关注成长性强的价值快消龙头。
• 包装板块：优质纸包不惧成本压力，建议关注行业洗牌后的布局机会。
• 造纸板块：环保与外废政策并行，关注木浆自给率高的龙头。

行业表现与市场回顾

• 2018年第二季度，上证综指下跌10.99%，申万轻工制造指数下跌16.53%，跑输上证综指5.54%。
• 轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（-15.01%）、包装印刷II（-16.54%）、造纸II（-19.11%）。
• 2018年Q2涨幅前十个股包括环球印务（+39.61%）、好太太（+31.31%）、乐歌股份（+27.20%）等。
• 跌幅前十个股包括赫美集团（-61.06%）、群兴玩具（-58.68%）、升达林业（-48.47%）等。

家居板块分析

软体家具市场

• 软体市场规模有望在2020年突破2000亿元，行业格局分散，龙头市占率提升空间大。
• 推荐公司：顾家家居（603816.SH）、敏华控股（1999.HK）
• 顾家家居是休闲沙发龙头，实施“家”文化式管理，市占率有望快速提升，未来3年净利润CAGR=28.3%，当前PE为23X。
• 敏华控股是功能沙发龙头，打造“芝华士”系列，出口业务占比高，未来3年CAGR=20%，当前PE=11.19X。

定制家居市场

• 定制家居行业增速快，但竞争加剧，价格战普遍。
• 推荐公司：欧派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）、索菲亚（002572.SZ）、好莱客（603898.SH）
• 定制家居公司通过2B端业务拓展和2C端品牌建设，有望在行业洗牌中脱颖而出。

贸易战与棚改影响

• 中美贸易战对家具板块影响有限，未对家具产品加征关税。
• 棚改货币化比例下降，对软体家具销售影响较小，软体龙头销售逐渐摆脱对新房销售的依赖。

包装印刷板块分析

• 纸质包装受益于电商和消费升级，稳定增长。
• 推荐公司：合兴包装（002228.SZ）、美盈森（002303.SZ）
• 行业集中度提升，龙头公司受益于成本优势和市场份额扩张。
• 合兴包装营收增速显著，美盈森毛利率逆周期走高。

造纸板块分析

环保与外废政策

• 环保政策趋严，推动行业整合，提升龙头市场份额。
• 外废进口政策收紧，进口配额向龙头集中，国废需求上升。

原材料影响

• 木浆价格维持高位，造纸企业成本压力大。
• 推荐公司：太阳纸业（002078.SZ）、晨鸣纸业（000488.SZ）、山鹰纸业（600567.SH）、玖龙纸业（2689.HK）、理文造纸（2314.HK）
• 文化纸CR4为86%，集中度高，价格有支撑，Q4旺季有望带动价格上涨。

木浆价格

• 木浆价格维持高位，供需关系紧张，未来或将保持紧平衡。
• 国内木浆自给率提升，龙头公司具备成本优势。

其他轻工板块分析

晨光文具

• 文具行业龙头，渠道与研发实力强，毛利率业内第一。
• 2017年营收63.57亿元，同比增长36.4%，净利润6.34亿元，同比增长28.6%。
• 2017年科力普收购欧迪中国业务，2B端放量，2C端布局精品文创。

中顺洁柔

• A股生活用纸唯一上市企业，高端产品成盈利亮点。
• 2017年营收46.38亿元，同比增长21.8%，净利润3.49亿元，同比增长34.01%。
• 木浆使用占比提升至80.7%，高端生活用纸渗透率上升，公司具备成本优势。

风险提示

• 原材料价格波动
• 环保政策放松
• 房地产调控超预期