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金融去杠杆系列报告之三——信托拉开去通道大幕，考验主动管理转型

核心内容概述

本报告分析了信托行业在金融去杠杆政策下的发展变化及转型方向，指出信托行业在通道业务收缩背景下，将面临业务结构的深刻调整，并需加快主动管理能力的提升。同时，报告指出信托行业未来在财富管理、资产证券化及产业投行等方向仍有较大的发展潜力。

主要观点

1. 信托行业规模迅速扩张：

   • 我国信托行业自1979年复业以来，管理资产规模十年增长27倍，2017年末达到26.25万亿元。
   • 通道类业务在信托管理资产中占比不断扩大，2018年一季度达到59%。

2. 通道业务的兴起与监管收紧：

   • 通道类业务主要由银信合作推动，2008年“四万亿”刺激计划和相关监管政策促进了其发展。
   • 2016年监管政策趋严，券商和基金子公司受资本约束影响压缩通道业务，导致通道业务回流信托。
   • 2018年资管新规正式实施，明确限制通道业务，推动信托行业去通道成为趋势。

3. 去通道对信托行业的影响：

   • 预计2018-2020年信托资产规模将逐步收缩，但营业收入仍能保持增长，年均增长10%左右。
   • 信托公司分化加剧，主动管理能力强的公司如安信信托、中融信托将受益，而依赖通道业务的公司如爱建信托、江苏国际信托面临较大挑战。

4. 信托行业转型方向：

   • 财富管理：信托公司可借助高净值客户的资金需求，拓展零售资金，发展综合财富管理服务。
   • 资产证券化：作为重要工具，信托参与资产证券化业务，如银行CLO、企业ABS、信托型ABN，其规模持续增长。
   • 标品信托：在非标投资受限背景下，标品信托成为重要发展方向，具有良好的投资回报和流动性优势。
   • 产业投行：信托公司应加强产业研究，布局新兴产业，通过多种方式支持实体经济发展。

关键信息

• 大资管体系：截至2017年末，我国大资管体系总规模达119.93万亿元，其中信托公司资金信托规模为21.9万亿元，占比18.2%。
• 资管新规：2018年4月27日，资管新规落地，标志着资管行业进入统一监管、打破刚兑、主动管理的新阶段。
• 信托报酬率：2017年信托行业平均年化综合信托报酬率分化明显，部分公司可达2%，而部分仅0.1%。
• 信托收入预测：预计2018-2020年信托行业营业总收入将保持8%-15%的年增长率。
• 风险提示：宏观经济和监管政策的不确定性是信托行业面临的主要风险。

信托公司分化情况

信托行业发展趋势

1. 财富管理：

   • 高净值家庭数量和可投资金融资产快速增长，信托公司可借此拓展零售资金，发展家族信托等产品。

2. 资产证券化：

   • 银行CLO、企业ABS、信托型ABN等业务规模持续扩大，信托公司可发挥其在资产隔离和项目管理方面的优势。

3. 标品信托：

   • 标品信托在非标投资受限背景下，成为信托公司新的增长点，但其发展仍需提升主动管理能力和风险控制能力。

4. 产业投行：

   • 信托公司应加强对实体经济的支持，布局新能源、新材料、人工智能等新兴领域，提升产业服务能力。

风险提示

• 宏观经济波动：经济增速放缓可能影响信托资产规模和收益。
• 监管政策不确定性：资管新规执行力度和节奏可能对信托业务产生较大影响。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、持有、减持。

图表目录

• 图表1：信托行业“一法两规”
• 图表2：2007-2018Q1信托资产余额情况
• 图表3：事务管理类规模扩张速度远超其他
• 图表4：2010-2018Q1信托管理资产结构
• 图表5：信托贷款业务模式
• 图表6：2009-2011银信合作从严监管主要政策
• 图表7：2010年以来银信合作业务规模占比开始下降
• 图表8：信托收益权转让业务模式（买入返售）
• 图表9：信托收益权转让业务模式（同业理财投资）
• 图表10：券商资管规模扩张
• 图表11：基金子公司管理资产规模扩张
• 图表12：我国大资管体系扩容情况
• 图表13：2017年大资管体系结构
• 图表14：2016-2017各资管子行业规模变化情况
• 图表15：信托公司、券商资管、基金子公司净资本约束
• 图表16：2017年通道业务回流信托，事务管理类信托增速上升
• 图表17：资管新规监管要点
• 图表18：信托行业营业收入和利润总额情况
• 图表19：信托行业平均年化综合信托报酬率
• 图表20：信托行业固有资产和固有收入情况
• 图表21：信托行业固有资产投资结构
• 图表22：信托行业营业收入结构
• 图表23：2018-2020信托资产规模预测
• 图表24：2018-2020信托行业营业收入预测
• 图表25：2017年末上市信托公司管理规模结构及信托报酬率
• 图表26：2016-2017上市信托公司主动管理规模变化情况
• 图表27：2017年上市信托公司主要财务指标
• 图表28：中国高净值家庭数量和可投资金融资产总额
• 图表29：高净值客户选择非银机构情况
• 图表30：我国各类资产证券化业务规模情况
• 图表31：2017年银行CLO发行情况
• 图表32：2017年信托型ABN发行情况
• 图表33：2010-2018Q1证券投资信托规模情况
• 图表34：信托资产投向结构

结论

信托行业正处于转型的关键时期，去通道是大势所趋，主动管理能力将成为核心竞争力。未来信托公司将加速分化，那些能够成功转型的公司将迎来新的发展机遇，而依赖通道业务的公司将面临挑战。同时，信托行业在财富管理、资产证券化、标品信托和产业投行等领域仍有广阔前景，是金融回归本源的重要体现。