20220427-国海证券-口子窖-603589.SH-事件点评_2021完成既定目标_疫情短期拖累2022Q1收入表现_5页_429kb

口子窖（603589）事件点评总结

核心内容

口子窖（603589）在2021年实现了既定的业绩目标，全年营业收入达50.29亿元，同比增长25.37%；归母净利润达17.27亿元，同比增长35.38%。2022年一季度营业收入13.12亿元，同比增长11.80%，归母净利润4.85亿元，同比增长15.53%。尽管一季度收入增速略低于预期，但主要受疫情影响，发货节奏放缓所致。

主要观点

1. 2021年业绩表现

• 全年营收和利润均实现增长，达预期目标。
• 2021Q4收入同比增长5.72%，归母净利润同比增长39.95%，但扣非净利润同比下滑5.48%，主要由于促销费用增加和所得税率提升。

2. 2022Q1收入承压

• 受安徽省内疫情点状爆发影响，餐饮、宴席等消费场景受限，导致一季度收入增长不及预期。
• 公司库存保持约1个月水平，未出现明显积压，显示公司供应链管理能力较强。

3. 营收与利润结构

• 2022Q1毛利率为78.0%，同比提升1.5个百分点，主要受益于春节期间高端产品销量增加。
• 销售费用率同比上升2.8个百分点，主要是持续投入促销活动。
• 净利率为37.0%，同比提升1.2个百分点，显示公司盈利能力稳健。

4. 投资者信心与市场预期

• 市场对口子窖的预期较为悲观，需等待业绩兑现或渠道积极反馈以扭转看法。
• 公司基本面扎实，经营灵活，未来改革红利有望持续释放。

关键信息

1. 财务数据

• 当前价格：52.40元
• 52周价格区间：47.90-86.49元
• 总市值：31,440百万元
• 流通市值：31,440百万元
• 总股本：60,000万股
• 流通股本：60,000万股
• 日均成交额：816.37百万元
• 近一月换手率：1.53%

2. 盈利预测

• 2022-2024年EPS：3.42元/股、4.14元/股、4.99元/股
• 对应PE：15倍、13倍、11倍
• 投资评级：买入（维持）

3. 营运与财务能力

• 应收账款周转率：2022E为2807.69，显示回款能力强。
• 存货周转率：2022E为2.22，较2021A有所提升。
• 资产负债率：2022E为25%，呈下降趋势，财务结构稳健。
• 流动比率：2022E为2.95，速动比为2.12，显示短期偿债能力良好。

4. 未来看点

• 营销改革：推进大商下沉、产品切割、发力团购、费用回收等措施，增强厂商协同。
• 产品结构优化：聚焦口子10年窖以上产品，新推出兼香518作为战略大单品，提升品牌价值。
• 渠道调整：公司渠道运作模式以稳价挺价为主，较少压货，有助于长期品牌建设。

风险提示

• 疫情反复：可能持续抑制白酒消费。
• 宏观经济波动：影响消费升级进程。
• 省内竞争加剧：对市场份额构成威胁。
• 费用投入增加：可能对短期盈利产生压力。
• 省外扩张不及预期：影响公司长期增长潜力。

分析师信息

• 薛玉虎：首席分析师，十五年消费品研究经验，多次获新财富、金牛奖等殊荣。
• 刘洁铭：联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA认证。
• 宋英男：覆盖白酒、啤酒等板块，曾任职于方正证券、东吴证券。
• 王尧：覆盖软饮料、乳制品、休闲食品等板块，复旦大学硕士，伦敦政治经济学院硕士。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%。
• 中性：相对沪深300指数涨幅-10%至10%。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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